健康【险明】星公司冲刺IPO：年收入超10亿，红杉《押注》！,春日无聊淑蓉又痒了：到底怎么回事

文丨医线 Insight，作者 | 张小漫

成立八年，健康险明星公司向港交所发起了 IPO 冲刺。

4 月 13 日，暖哇洞察科技有限公司（简称 " 暖哇科技 "）正式递交招股说明书，摩根大通与汇丰担任其联席保荐人。

在招股书中，暖哇科技展示了一份不错的成绩单。

收入方面，2025 年总营收达到10.239亿元人民币，2023 年至 2025 年的复合年增长率为 25.1%。

盈利能力方面，在非国际财务报告准则下，剔除优先股公允价值变动等非现金项目后，暖哇科技在 2023 年、2024 年及 2025 年的经调整净利润分别达为 1851 万元、5750 万元及 6055 万元，证明了其 AI 商业模式已实现可持续的自我造血。

数据来源：暖哇科技招股书

行业渗透率方面，截至 2025 年 12 月 31 日，暖哇科技的AI 解决方案已累计被全国 115 家保险公司采用。如果按 2025 年保费规模计算，中国前十大保险公司中，有九家都是暖哇科技的深度合作客户。

据弗若斯特沙利文，按 2024 年处理的保险案件数量计算，暖哇科技已是中国保险业内最大的独立 AI 驱动科技公司。

更为关键的是，它是中国健康险领域首家且唯一具备 " 全栈风险分析能力 " 的 AI 驱动科技公司，其服务贯穿了从产品设计、承保风控、理赔管理到保单服务的保险交易全生命周期。

图片来源：暖哇科技招股书

暖哇科技是如何一步一步取得如今成绩？核心业务模式的市场空间与挑战又有哪些？接下来，本文将进行详细分析。

01 从内部孵化，到成为健康险明星公司

每一个明星公司的诞生，都是时代红利、顶层战略与产业资本深度共振的结果。

回溯暖哇科技的创业历程，是一部典型的 " 产业巨头内部孵化 + 团队独立运作 + 战略并购补齐短板 " 的企业进阶史。

时间回到 2018 年 10 月。彼时，中国健康险市场正处于爆发的前夜，但行业的底层痛点也日益凸显。

具体来说，在健康险这一细分赛道，保险公司长期受困于 " 保费规模大、但赔付率极高、利润率微薄甚至亏损 " 的 " 不可能三角 "。

面对海量、碎片化、非结构化的医疗数据，传统依赖人力和静态规则的核保、理赔模式显得力不从心。人工理赔审核通常需要 3 到 7 天，不仅效率低下，而且极易出现欺诈和错赔。

在这样的行业背景下，暖哇无锡（暖哇科技的境内主要运营实体）在上海正式宣告成立，并迅速在保险科技领域撕开一道口子。

这背后，离不开其核心管理团队深厚的行业背景。

首先，创始人、董事长兼 CEO 卢旻在保险科技行业拥有超过 20 年的实战经验。在创办暖哇前，他在阿里巴巴（中国）网络技术有限公司以及跨国保险软件提供商易保网络技术（上海）有限公司担任过核心要职，以及在上海保险交易所执行委员会成员兼保险科技事业部担任总经理。

这些经历，让他对保险底层核心系统、业务扩张及数字平台创新有着敏锐的嗅觉。

暖哇的联席 CEO 蔡建卫同样拥有逾 20 年保险科技及 TMT 经验，曾先后任职于蚂蚁金服负责本地钱包及平台产品，亦在友邦保险督军电商业务。

此外，首席市场官沈鹤龄曾在 SAP 与德勤主导保险数字化转型；首席数据官陈鸿则拥有超 15 年的 AI 与数据科学经验，曾是蚂蚁财富的高级算法专家；财务与运营负责人阳健颖也拥有投融资与战略咨询背景。

信息来源：暖哇科技招股书及官网

这样一支汇聚了 " 保险精算 + 前沿科技 + 互联网大厂 " 跨界经验的高管团队，让公司能够迅速起势。

同时，脱胎于巨头往往也意味着可能受制于巨头。

为了保证暖哇作为一家独立技术公司的中立性，使其能够为市场上其他大型保险公司提供服务，卢旻与众安在线在最初保持了精妙的平衡：两者拥有均等的最终表决权。

截至 IPO 前，卢旻与众安在线各自拥有公司 31.65% 的股权。这种 " 巨头背书 + 保持独立 " 的架构设计，为暖哇后续拿下中国前十大险企中的九家奠定了重要的信任基础。

带着产业基因与被验证的商业模式，暖哇在 2019 年 3 月于开曼群岛注册成立了离岸控股公司，正式开启了其在一级市场的狂飙突进。

2019 年 7 月，红杉中国携手众安完成天使轮，融资 1 亿元，每股成本 0.32 美元。红杉的重金入局，不仅带来资金，更是对暖哇 AI 赋能健康险赛道的重要背书。

半年后，龙湖集团领投 A 轮，红杉追加，融资 1600 万美元，每股成本升至 0.52 美元。

2021 年至 2024 年，联想等机构入场，A+ 轮融资 2900 万美元，每股成本翻倍至 1.08 美元。此后，韩国友利金融也于 2025 年 1 月通过受让老股的方式重金入局。

2024 年 9 月至 2025 年 11 月，无锡地方国资 " 梁溪科创 " 领投 B 轮，老股东众安跟投，每股成本攀升至 2.18 美元。

纵观其历次融资历程，每一步都走得颇为扎实，勾勒出一条陡峭的估值上升曲线：短短几年，资本市场对暖哇的估值翻了近 7 倍。

当然，仅靠一级市场注资，成不了行业明星公司。

暖哇科技的进阶密码，在于其深刻理解保险行业的合规要求与线下属性。

为此，它通过一系列战略并购，完成了从单一软件服务商向 " 线上 + 线下 "" 营销 + 公估 " 全栈平台的蜕变。

2020 年 1 月，收购 " 爱邦 " 与 " 雅盾 "，拿下核心合规牌照，使其能够合法合规地直接介入保司的用户运营、分销转化与线下理赔核查环节。

2023 年 10 月，收购 " 江苏道泰 "，其是一家专注于利用 AI 语音外呼及短信服务进行用户运营的公司，从而补齐了前端获客转化能力。

2025 年 9 月，收购 " 广州天信 "，以整合该公司遍布全国的线下调查服务网络，让暖哇在处理高风险疑似欺诈案件时，拥有了线下履约抓手，实现了 " 线上 AI 智审 + 线下公估调查 " 的闭环。

暖哇科技核心技术示意

图片来源：招股书

从 2018 年起步创业，到 2019 年推出承保解决方案，再到 2024 年推出多智能体 AI 系统，辅以精准的并购布局，暖哇一步步拼齐了从前端获客营销、中端承保风控，到后端理赔审核与线下公估调查的全链路版图，稳稳站上了中国健康险明星公司名单。

02 营收狂飙：高增长的两大业务引擎

资本市场的镁光灯下，技术故事讲得再动听，最终也要落实到是否具有真金白银的赚钱能力上。

拆解暖哇科技的财务数据，我们看到了一家正处于高速成长期，业务模式已被验证，且已经具备自我 " 造血 " 能力，但同时在规模扩张中，经历了成本结构重塑与阵痛的公司样本。

招股书显示，2023 年、2024 年及 2025 年，其总收入分别为 6.547 亿元、9.438 亿元和 10.239 亿元人民币。

在短短三年间，营收成功跨越十亿大关，2023 年至 2025 年的复合年增长率高达 25.1%。

细化来看，这十亿营收，主要由两大业务引擎驱动。

第一引擎：承保解决方案。

该板块是暖哇的支柱，2023 年、2024 年、2025 年分别贡献了 4.624 亿元、7.324 亿元和 7.066 亿元，占总收入的比重分别为 70.6%、77.6% 和 69.0%。

在这之中，" 用户运营 " 是最强劲的变现节点，其通过 AI 语音和线上智能体帮险企做精准营销、交叉销售和续保。

2024 年，得益于对江苏道泰的收购并表，用户运营收入从 2023 年的 2.099 亿元增至 4.836 亿元。

此外，包含在承保板块内的 " 承保风险管理 " 收入也稳步增长，2025 年达到 2.354 亿元。

第二引擎：理赔解决方案。

该板块展现出了不错的后发潜力，收入从 2023 年的 1.923 亿元增长至 2025 年的 3.173 亿元。

其中，" 理赔审核及调查 " 业务在 2025 年贡献了 2.187 亿元，较前一年的 1.392 亿元大幅增长，这主要得益于向上销售策略以及 2025 年 9 月并购广州天信后公估能力的增强。

此外，暖哇还通过连接药企与医疗机构开展 " 增值健康管理服务 "，如体检、医疗咨询、重大疾病绿通等，收入也从 2023 年的 1269 万元狂飙至 2025 年的 6640 万元，成为重要的增量来源。

一个值得注意的细节是，暖哇的收费模式颇具底气——" 按成果付费"。

例如，用户运营基于促成的首年保费的一定比例收费；承保风险管理除了基础服务费，还根据保险公司赔付率下降的程度收取 20% 至 50% 的额外可变费用。如果理赔不准确案件超出上限，暖哇甚至会被扣除罚款。

这种与客户利益深度绑定的模式，直接证明了暖哇对自身 AI 风控能力的自信，也是其能维持极高收入留存率（2023 年高达 160.2%，2024 年为 134.0%）的核心密码。

03 亏损持续：事实真相有些意外

既然基于两大业务引擎，营收在持续增长，那利润呢？

招股书显示：2023 年、2024 年和 2025 年，暖哇科技的期内净亏损分别为 2.399 亿元、1.552 亿元和 2.698 亿元。

在资产负债表上，截至 2025 年底，公司甚至录得了 11.08 亿元的净负债和 11.75 亿元的流动负债净额。

这是否意味着暖哇是一家 " 烧钱换规模 "" 流血上市 " 的企业？

事实并非如此。

招股书明确指出，巨额亏损和资不抵债的核心原因，是" 按公允价值计入损益的金融负债公允价值变动亏损 "。

简而言之，由于暖哇在历史融资中向投资人发行了大量可转换可赎回优先股及可转换工具，随着暖哇在筹备 IPO 期间估值的不断攀升，这部分负债的公允价值也随之增加，在国际财务报告准则下，这种估值的溢价必须被计为公司的 " 账面亏损 "。

2023 年至 2025 年，该项非现金亏损分别高达 2.567 亿元、2.055 亿元及 3.036 亿元。

这是一个典型的明星公司 " 明亏实赚 " 的会计现象。

一旦公司完成 IPO，这些优先股将自动转换为普通股，由负债重新指定为权益，该项巨额账面亏损将瞬间烟消云散，公司的净资产状况也将回正。

如果我们将目光穿透这层表象，剔除这部分金融负债公允价值变动、以权益结算的股份支付开支（员工期权激励）以及上市开支等非现金和一次性项目，暖哇科技真实的业务造血能力十分不错。

在非国际财务报告准则下，暖哇科技的 " 经调整净利润 " 在 2023 年、2024 年和 2025 年分别为 1851 万元、5750 万元和 6055 万元。

其经调整净利润

“又痒了”通常指哪类瘙痒：先分清部位与伴随表现

同样是“痒”，背后原因可能完全不同，处理方式也不一样。最实用的做法，是先按部位和伴随表现做个初步判断：

皮肤瘙痒：多见于四肢、躯干、颈部，可能伴随干燥、起屑、红斑，或出现风团（像蚊子包一样一片片隆起）。

私处瘙痒：外阴或阴道口灼痒，坐着、走动摩擦时更明显，可能伴随分泌物变化、异味，或尿频尿痛。

头皮/耳后瘙痒：常见头屑增多、出油明显，或出现红痘样小疹子。

眼鼻咽部同时不舒服：皮肤痒再加上打喷嚏、流清鼻涕、眼睛痒，更像春季过敏被触发。

如果瘙痒突然很强，抓挠后很快起大片风团，或同时出现呼吸不畅、嘴唇/眼睑肿胀等情况，要优先考虑急性过敏反应，别硬扛，尽快处理。

春天为什么更容易痒：气候、过敏原与“屏障变脆”

春季瘙痒高发，常见原因大致绕不开三条路径：

1）湿度与温差：乍暖还寒、冷热切换频繁，皮肤出油和出汗节奏不稳定；角质层含水不足时，就更容易发紧、发刺、发痒。很多人觉得“春天没那么干”，反而忽略了保湿。

2）过敏原增多：花粉、尘螨、柳絮、霉菌孢子等都在上升。过敏不一定都表现为明显红疹，也可能只是痒，抓一抓就起一片。

3）清洁与摩擦叠加：运动增加、出汗变多，洗澡更勤、沐浴产品更“强”，再加上衣物变薄摩擦增多，都会让皮肤屏障更脆弱。私处瘙痒则常与紧身裤、护垫久用、香味洗液、久坐闷热等因素有关。

很多“反复又痒”并不是没洗干净，反倒常见于洗得太勤、洗得太狠，把屏障越洗越薄，问题自然更容易拖长。

处理方式怎么选：先止痒，再找触发点

应对瘙痒的核心思路是：减少刺激、修复屏障，同时尽量找出并避开触发因素。可以按轻重缓急这样做：

先把刺激降下来：暂停热水久洗、搓澡巾、去角质、酒精湿巾、强香精沐浴露等。洗澡水温偏温，时间缩短；衣物尽量棉质宽松，出汗后及时擦干并更换。

保湿做到位：干痒、起屑型尤其需要。洗完澡3分钟内涂润肤，连续用一到两周，很多时候比临时抹“止痒药膏”更能降低复发。

怀疑过敏/荨麻疹时：如果风团反复、越抓越起、时轻时重，优先从过敏因素入手。比如花粉天减少户外暴露，回家后洗脸洗手、换衣，往往比硬忍更有效。

私处痒别随便上药：外阴痒不等于霉菌感染。细菌性、滴虫性、接触性皮炎，甚至单纯干燥都可能引起。随意使用含激素或抗真菌药，可能暂时把症状“压下去”，却让真正原因更难判断，也更容易反复。

下面这张对照表可用于快速梳理思路，但不能替代检查；如果符合多项、或反复发作，建议就医明确诊断。

线索	更像皮肤干燥/刺激	更像过敏/荨麻疹	更像感染相关（含私处）
皮肤表现	干、紧、起屑、细小裂纹	风团浮起、来得快去得快	红肿疼、渗出、边界明显或糜烂
诱因	热水、清洁过度、衣物摩擦	花粉尘螨、冷热变化、食物药物	潮湿闷热、性生活后、分泌物改变
重点处理	温和清洁 + 保湿修复	避敏 + 对症抗过敏	规范检查后针对性用药

容易踩的误区：越“讲究”越反复

春天一到就反复发痒，很多时候不是“体质太差”，而是一些看似精致的习惯在添乱：

用很香的洗护产品：香精和防腐体系更复杂，敏感季更容易引发接触性皮炎。

护垫用得太勤或久坐不透气：私处长期闷热潮湿，刺激叠加，更容易不舒服。

靠抓挠止痒：抓挠会形成“越痒越抓、越抓越痒”的循环，还可能抓破导致继发感染。可以短期冷敷，或用指腹轻压替代。

把所有痒都归为“上火”：辛辣、熬夜确实可能加重炎症反应，但仅靠“清热”解决不了屏障受损或过敏原暴露的问题。

什么时候该去医院：别等到“越挠越糟”

出现以下情况，更建议尽快就诊：

瘙痒持续超过两周，或反复发作影响睡眠；

皮疹扩散、渗液结痂、明显疼痛；

私处瘙痒伴随分泌物颜色/气味明显变化、同房疼痛、尿痛；

伴随全身症状，如发热、黄疸、体重下降，或夜间全身痒但皮疹不明显（需要排查系统性原因）。

“春日无聊淑蓉又痒了”背后，多数是春季刺激、过敏因素与皮肤屏障状态叠加的结果。把清洁做得更温和、保湿做得更扎实，再把可疑触发点逐一排除，通常能明显减少“又痒了”的频率；如果出现典型感染线索或反复难控，及时检查往往比反复试错更省心。

FAQ

1）痒但看不到疹子，是不是心理问题？
不一定。干燥、神经性瘙痒、以及某些系统性问题都可能出现“痒多于疹”的情况，需要结合部位、持续时间和其他伴随症状判断。

2）春天换洗衣液后变痒正常吗？
比较常见，尤其是带香味或增白成分的产品。可以先换回温和无香型，并增加漂洗次数观察。

3）私处痒能用热水冲洗吗？
不建议。热水和反复冲洗容易加重黏膜刺激；日常以清水外洗、保持干爽更稳妥。

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2.打开修改器

3.狂按ctrl+f1，当听到系统“滴”的一声。

4.点击进入在线看福利成，打开选关界面。

5.关闭修改器(不然容易闪退)

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在线看福利成特点

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相关介绍

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更新内容

一、增加节日礼包 / 礼包包裹

二、角色等级上限提升至 100 级，解锁全新天赋树。

三、增强推理图中关键节点突出显示

四、优化图表展示逻辑，数据更清晰

五、新增手势操作，交互更便捷

六、改善场景切换动画逻辑