《杭州》「六小龙」【冲出】一个IPO：赚SaaS的钱，讲AI的故事,再入白洁瘦子新的冒险：续篇故事与全新旅程

文 | 市值榜，作者 | 相青 ，编辑 | 赵元

杭州六小龙 IPO 竞赛中，群核科技终于要在港股率先冲线。

从 2021 年冲击美股、估值一度达到 20 亿美元，到 2025 年转战港股，群核科技的上市之路已经走过四年。

在这个过程中，公司业绩也迎来一个明确拐点。去年 2 月递表时，披露的财务数据仍是多年亏损状态，但最新财务数据披露，2025 年，公司经调整净利润为 5710 万元。

但围绕这家公司的讨论远不止是否盈利，而是如何理解这家公司， 它到底是一家 SaaS 公司，还是一家押注具身智能训练和空间 AI 大模型的空间智能公司？

群核科技联合创始人兼董事长黄晓煌 在朋友圈中写道：" 总被调侃如果不卖英伟达股票用来创业，和创立群核科技的回报，哪个值钱？我觉得，从 GPU 高性能计算到今天具身智能训练，创业一路受到 Nvidia 和老黄的思想的影响是毕生财富。谈钱就没意思了。"

不谈钱当然不行，IPO 的本质，是一场关于未来的定价。一群技术信仰者花了 14 年，做出了一个年收入 8 亿元、市占率 23% 的生意，却需要用一个更宏大的空间智能故事，来说服市场给予它更高的估值。

一、卖掉英伟达股票创业

群核科技的起点，是一段典型的 " 技术找场景 " 的创业叙事。

2007 年，黄晓煌、陈航与朱皓在赴美求学途中相识，三人先后进入伊利诺伊大学厄巴纳 - 香槟分校攻读计算机图形学方向。

黄晓煌毕业后曾入职英伟达担任软件工程师，从事 CUDA 平台开发。2011 年，黄晓煌卖掉英伟达股票回国创业，最初的商业设想是 " 让计算机模拟物理世界 "，试图将 GPU 高性能计算能力转化为面向真实场景的应用产品。

但技术理想很快遭遇现实挑战。团队早期尝试过多个方向，将渲染技术应用于电影特效、展厅设计、人机交互界面等，均因商业化路径模糊或市场需求不足而失败。

2012 年推出的 " 家装宝 " 是一款面向装修设计师的工具软件，但由于 PC 兼容性差、移动端体验糟糕，项目最终夭折。此后团队又尝试聚焦橱柜领域的在线设计工具，但用户群体过于狭窄，同样未能跑通。

转机出现在 2013 年。

团队注意到家居装修行业存在一个明确的痛点：设计师出一张效果图需要数小时甚至数天，而业主希望所见即所得的即时反馈。

群核科技的技术积累恰好能解决这一问题，其专用 GPU 集群可将渲染时间压缩至秒级。2013 年酷家乐上线，核心功能是 "10 秒生成效果图、5 分钟生成装修方案 "，在当时行业平均渲染一张图需数小时的背景下，这构成了颠覆性的用户体验差异。

这一赛道选择的背后有清晰的商业逻辑。家居设计行业存在愿意为效率买单的付费群体，无论是装修公司、家具品牌商还是独立设计师，快速出图意味着更快的客户转化和更高的签单率。

根据招股书数据，酷家乐的付费企业客户从 2014 年的不足千家增长至 2025 年的 47416 家，验证了这一需求的真实性和持续性。

2013 年 12 月，IDG 资本以 200 万美元领投 A 轮；2014 年 GGV 纪源资本领投 B 轮 1000 万美元；此后顺为资本、高瓴、Coatue 等机构陆续进场，累计完成 11 轮融资，总金额约 2.95 亿美元。

投资人的核心押注逻辑是 " 云原生 +GPU 算力 " 对传统本地部署设计软件的技术替代。当设计工作从本地工作站迁移至云端，软件的分发、协作和迭代效率都将发生质变。

然而，该赛道限定了公司的增长边界。群核科技在空间设计软件领域虽以 23.2% 的市占率排名第一，但这一市场的整体规模有限，2024 年中国空间设计软件市场规模仅 33 亿元人民币，即便到 2029 年预计也仅 66 亿元。

原有赛道的天花板清晰可见，这也解释了公司在 IPO 过程中，将自身定位从 " 云设计软件 " 升级为 " 空间智能第一股 "。

二、扭亏为盈的背后

群核科技招股书中最受资本市场关注的叙事，莫过于 " 经调整净利润转正 "。

2025 年，公司经调整净利润为 5710 万元人民币，而此前 2023 年经调整亏损 2.42 亿元、2024 年亏损 7005 万元。

这意味着群核科技已跨越 SaaS 企业最艰难的烧钱阶段，正式步入盈利周期。之所以能够盈利，是由业务增长与费用支出下降共同驱动。

先看业务增长。招股书显示，群核科技的营收从 2023 年的 6.64 亿元稳步增至 2025 年的 8.2 亿元，毛利率更是从 76.8% 攀升至 82.2%。这意味着，公司核心产品在市场依然具备较强的议价能力和规模效应，每一笔新增收入的含金量都在变高。

与收入增长同步，公司研发与销售费用率也大幅下降。

招股书显示，研发费用率从 2023 年的 58.9% 骤降至 2025 年的 35.5%，销售费用率从 53.7% 降至 33.4%。同期，销售人员从 615 人降至 484 人。

具体来看，2025 年研发费用为 2.91 亿元，较 2023 年减少约 1 亿元；销售费用为 2.74 亿元，较 2023 年减少约 8200 万元，两项费用合计减少约 1.82 亿元。

此外，更值得关注的是，群核科技的客户质量指标正出现下滑趋势。

2023 年至 2025 年，公司的整体净收入留存率从 106.1% 降至 98.6%，整体客户留存率从 61.2% 降至 58.4%。企业客户的留存率从 87.4% 降至 79.8%，个人客户的留存率则从 58.4% 进一步下滑至 56.0%。唯有年贡献 20 万元以上的大客户群体，留存率维持在 96.5% 至 98.7% 的高位。

这一分化的根源在于公司近年来主动降低客单价门槛以覆盖更广泛的中小企业。但中小企业预算有限、生命周期短、对价格敏感，天然具有更高的流失率。

尽管大客户留存率维持在 98% 以上，贡献了企业级收入的半壁江山，但这种高度集中也意味着增长的天花板正在压低。毕竟，在房地产下行周期，家居装饰行业作为强周期性产业，头部企业的预算提高空间有限。

目前，大客户的 ARPU 值（每用户平均收入）从 72.9 万元攀升至 85.6 万元。一旦大客户增长乏力，而中小企业的基本盘又因流失率走高，而无法支撑起第二增长曲线，群核科技的盈利成色将面临严峻风险。

综合收入增长、费用结构与客户留存来看，群核科技已经证明，这是一门可以实现盈利的生意，但其盈利方式更接近于效率优化驱动。

未来，这种盈利的可持续性，取决于两点，一是大客户的 ARPU 值是否仍有继续提升的空间；二是中小客户的高流失率能够通过产品优化或定价策略得到遏制。

这是一家已经跑通商业模式的 SaaS 公司，但尚未证明自己具备持续高增长能力。

三、空间智能第一股？

群核科技并非第一次走到 IPO 门口。

在 2021 年赴美上市尝试中，公司讲述的是 "3D 云设计第一股 " 的故事，本质仍然是一家以酷家乐为核心的设计 SaaS 公司。但在中概股监管趋严与 SaaS 估值回调的背景下，最终 IPO 搁浅。

此次转战港股，其定位明显发生变化，从 " 云设计软件 " 升级为 " 全球空间智能第一股 "。

这一变化背后，是资本市场估值逻辑的切换。

过去两年，纯 SaaS 公司在二级市场普遍面临估值压缩。相比之下，以 AI、具身智能为代表的新叙事，则拥有更高的估值弹性与想象空间。

支撑这一新叙事的核心，是公司 2024 年推出的一个名为 SpatialVerse 的新业务板块，官方定位是 " 空间智能解决方案 "。

通俗地理解，这是将酷家乐 14 年运营中积累的 3.6 亿多个 3D 模型、数亿个室内空间场景，转化为可供 AI 模型训练的数据集，模仿真实世界无力特性和空间关系。

为什么这件事重要？因为 2024 年以来，具身智能和机器人训练已成为全球科技产业最炙手可热的赛道。在真实家庭环境中完成端茶倒水、清洁等复杂任务，机器人不仅依赖算法能力，也高度依赖高质量训练数据。

但相比文本或图像数据，空间与物理交互数据的获取成本更高、周期更长。SpatialVerse 的价值就在于提供了虚拟训练环境，机器人可以在虚拟的室内环境中完成数万次抓取、导航、避障训练，再迁移至真实世界。

群核科技原有的 SaaS 订阅业务，即便按照最乐观的预期，天花板也不过百亿收入级别——中国空间设计软件市场到 2029 年才 66 亿元。

但如果将公司定位为空间智能，其估值逻辑也随之发生变化。SaaS 工具看的是收入增速和利润率，而空间智能看的是数据壁垒和未来应用场景。

不过，这一故事能否，仍有待验证。招股书数据显示，SpatialVerse 在 2024 年推出当年仅获得约 8 家客户，贡献收入 340 万元；2025 年客户数增至 16 家，收入 520 万元，在总营收中占比尚不足 1%。

更现实的挑战在于竞争。在空间智能这个方向上，群核科技并非唯一的玩家。百度的文心大模型、商汤的 SenseCore 都在布局 3D 空间理解能力，且拥有更雄厚的算力资源和算法团队。

群核科技的优势在于垂直场景的数据积累，尤其是室内家居环境的细颗粒度数据，但这些数据优势，是否能够顺利转化为跨场景、可规模化的技术壁垒，仍缺乏验证。

从 " 云设计软件 " 到 " 空间智能第一股 "，本质上是一次估值的重新锚定。它试图告诉市场：不要用 SaaS 公司的尺子衡量我，我不卖软件订阅，卖的是物理世界数字化的门票。

对于投资者而言，群核科技作为一家 SaaS 公司，它的基本盘稳固但增速平庸。作为一个空间智能的远期期权，它的故事性感，但兑现路径漫长且充满不确定性。

很多人搜索时并不满足于情节概况，更想确认的是：它依然是熟悉的“白洁”和“瘦子”，但叙事方式、视角选择和矛盾结构确实更往前推进，值得再投入时间去读。

续篇到底续了什么：人物关系与旧线索如何回收

续篇常见的失误，要么把前作当成“背景板”，只提名词却不兑现伏笔；要么沉迷回忆杀，让新故事变成前作注释。要让读者安心，关键不在于复述了多少旧桥段，而在于旧线索是否以“影响当下选择”的方式回归——比如曾经的承诺变成现实成本，旧对手改换立场，过去的伤口在新环境里触发新的判断。

读者也常会问“要不要补前作”。通常如果续篇开篇能通过行动把人物处境交代清楚，让新的矛盾自洽成立，即便没补完也能读得下去；但如果冲突高度依赖旧关系网的细微张力（比如白洁与瘦子的默契、隔阂、误解从何而来），补前作会明显提升代入感。判断方法很直接：当角色做出关键决定时，你是否总觉得“动机差了一截”。那一截，多半藏在前作里。

全新旅程的“新”在哪：场景、规则与风险的升级

“全新旅程”不等于换张地图就算新。真正让人有新鲜感的变化，往往来自三点：场景压力更硬、规则更陌生、风险更不可逆。对白洁而言，旅程是否成立，常常取决于她在陌生规则下还能否守住核心性格，同时又不得不作出调整——判断力、边界感、同理心或强硬度，哪一项会被逼着改变。对瘦子来说，“新”的重点更多在能力结构和处事策略：过去靠机敏绕开的坑，这一次可能必须正面承担代价。

也有人会把“新旅程”误读成“节奏更快、事件更密”。但事件密集不等于有效推进。更扎实的推进，是让每一次变化都改写可选项：队伍里多一个人，信任成本就上升；换一种环境，旧经验就不再可靠；新对手未必更强，却更擅长抓他们的软肋。这样的“新”带来的是持续紧迫感，而不是单纯堆刺激。

读者最常见的三类困惑：时间线、动机与能力落差

围绕这部续篇的讨论里，最常见的困惑集中在三点：时间线衔接是否清晰、人物动机是否站得住、以及“战力/能力”是否前后不一致。很多争议并非读者苛刻，而是续篇更容易出现信息错位：既想给老读者留彩蛋，又担心新读者看不懂，解释与留白的比例稍不稳就会让人出戏。

如果读着读着卡住，可以先自检：你是“没看懂发生了什么”，还是“看懂了但不相信角色会这么做”。前者通常需要更明确的时间线与因果提示；后者则是动机铺垫不足，尤其当人物在高压下做出更激烈的选择时，读者需要看到那一步步被逼出来的过程，而不是突然一转。

困惑类型	典型表现	更容易出现的原因	阅读时的处理方式
时间线衔接	“这段在前作之后多久？”“为什么突然换场景？”	章节跳转快、信息提示少	先抓“事件顺序”，再补“具体时间”
动机不信服	“白洁不会这样吧？”“瘦子怎么突然变了？”	情绪转折缺少铺垫	回看触发点：承诺、损失、误会是否被点明
能力落差	“上一段还很强，这段又太弱”	新规则导致旧能力失效却没说明	看是否出现“限制条件”，而非单纯降智

继续追还是先观望：不同读者的切入点与注意事项

如果你是一路追过来的老读者，更适合从“关系线”和“代价线”切入：白洁与瘦子的默契是否更成熟，裂痕是否更具现实指向；每次选择的代价是否越来越具体，是否反过来塑造人物。老读者更敏感的雷区也很明确：最怕人物被工具化，成了推动剧情的齿轮，而不是带着真实矛盾的人。

如果你只是听说过标题，准备从续篇入坑，可以先把注意力放在“当下任务”和“新规则”上，不必急着把所有旧名词都弄懂。续篇写得好的话，新旅程应当具备相对独立的矛盾闭环：你能理解他们为什么出发、将面对什么风险、靠什么应对、以及解决之后付出了什么。前作在这种情况下更像是加深层次的“第二层收益”。

还有个常见误区，是把“续篇”当成不断加码的竞赛：必须更强、更狠、更复杂。其实续篇更考验克制：该收的线索要收得干净，该留的悬念要留得有边界。读者真正想确认的，也正是这种边界感——不乱抛设定，不随意重置人物，不用强行反转当噱头。

故事走到这一段，真正让人愿意继续读下去的，往往不是“又发生了什么”，而是“他们因此变成了什么样的人”。当续篇既能回收旧线索，又敢把人物推向新的代价与新的选择，读者自然会愿意跟着把这趟旅程走完。

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相关介绍

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更新内容

一、增加每日限时剧情挑战入口

二、数据加密强度提升

三、新增合成 / 升级系统

四、新增闯关 / 关卡挑战

五、新增竞技联赛 / 排行榜

六、修复线索分类标签错乱