一年内态度大变，业绩焦虑下爱尔眼科赴(港上)市谋破局：海外高增难掩近百亿<商誉>隐忧,龙珠改99是什么？一文带你了解龙珠改99

蓝鲸新闻 4 月 25 日讯（记者 徐甘甘）今年以来，内地明星企业谋求 "A+H" 布局的热度高居不下。日前，来自湖南长沙的民营眼科连锁龙头、A 股上市公司爱尔眼科（300015.SZ）正式官宣启动赴港上市。

根据公告，公司拟在港交所主板挂牌上市，目的是深入推进全球化战略，打造国际化资本运作平台，实现实业布局与资本结构的联动发展。不过，本次仅为董事会审议通过赴港上市议案，具体上市时机仍处于待定阶段。

值得关注的是，去年 5 月 20 日的年度股东大会上，公司董事长陈邦曾明确表示暂无香港上市打算。彼时陈邦在回答投资者提问时称：" 眼下赴港上市很火热，但我们暂无 H 股上市打算。一方面，公司现金流不错，筹资能力很强，银行贷款授信充足且低息，海外投资也很顺畅；另一方面，短期暂无心仪的海外收购标的，等未来时机成熟，再综合考虑。"

不到一年时间，为何 " 风向 " 突然转向？蓝鲸新闻就此致电爱尔眼科董秘办，对方回应称自己并非负责媒体条线，暂无法回答此问题。当问及下周举办的网上业绩说明会是否会提及赴港上市事宜时，对方表示，需视届时具体提问内容而定。

尽管从当前进度看，赴港上市尚需经股东会审议及境内外监管机构批准，仍有较长的路要走，但二级市场在消息公布后次日大涨 5.57% 来看，已对赴港上市计划投出 " 赞成票 "。

境外营收同比增长 16.47%，全球化布局成关键落子

爱尔眼科正式成立于 2003 年，2009 年在深圳证券交易所上市。截至 2025 年末，公司旗下运营境内医院 391 家、门诊部 / 诊所 272 家，境外已布局 179 家眼科中心及诊所，全球合计共 842 家，是曾经知名的绩优股。

按照董事长陈邦所言，需要等到未来 " 时机成熟 " 才考虑，可为什么会是当下？从爱尔眼科业绩构成可一窥究竟。

与赴港上市公告同日披露的，还有公司 2025 年年报及 2026 年一季报。

年报显示，2025 年，公司全年营收 223.53 亿元，同比增长 6.53%。分地区看，境内收入 192.96 亿元，同比增长 5.11%；境外收入 30.57 亿元，同比增长 16.47%。

公司境外业务贡献营收 30.57 亿元，同比增长 16.47%，占总收入比重从 2024 年的 12.51% 提升至 13.68%，已成为重要增长极。对比国内 5.11% 的增速，海外增速是国内的 3 倍以上，而不足 15% 的收入占比也意味着其境外拓展仍有较大空间。

回顾公司 2025 年 7 月投资者关系活动记录，爱尔眼科判断海外市场空间极大。" 海外市场各不相同，总体来看竞争环境相对宽松，主要依靠技术实力和品牌影响力拓展份额。经过八年‘出海’，我们感受到海外的市场空间极大。" 爱尔眼科表示。

截至 2025 年末，爱尔眼科已在境外布局 179 家眼科中心及诊所，逐步形成覆盖中国内地、中国香港、欧洲、美国、东南亚等区域的医疗服务网络，旗下拥有欧洲 Clínica Baviera.S.A、东南亚 ISEC Healthcare Ltd、美国 MINGWANG 眼科中心等境外机构。

根据上述投资者活动记录，2017 年，公司收购西班牙上市公司 ClínicaBaviera.S.A（"CB"），2024 年，CB 实现收入 2.6 亿欧元，截至年底共计 137 家眼科诊所，比收购之初接近翻番。自收购并表以来，CB 营业收入年复合增速超过 15%，净利润年复合增速超过 20%。2019 年底，公司收购新加坡上市公司 ISEC，2024 年，ISEC 实现营业收入 0.74 亿新币，截至年底共计 17 家眼科诊所。自收购并表以来，营业收入年复合增速 20% 左右，净利润年复合增速近 30%，是东南亚领先的眼科连锁医疗机构。

除了自身业绩因素外，全球眼科医疗巨头之间的加速整合或也成为爱尔眼科不到一年即转变看法的原因之一。2025 年 8 月 5 日，全球眼科医疗巨头爱尔康（Alcon）宣布以 15 亿美元（约合 107 亿元人民币）收购纳斯达克上市公司 Staar Surgical，每股 28 美元的现金报价较其 90 天平均股价溢价 59%，较前一日收盘价溢价 51%。

一旦巨头间加速整合，快速蚕食市场份额，那么爱尔眼科国际市场布局或可能陷入被动。

此次赴港上市，有望成为爱尔眼科打开全球化布局的关键一子，助力公司对接国际资本、提升品牌声誉并降低融资成本。

同比下降 8.88% 的归母净利与 87.91 亿元商誉成悬顶之石

然而，即便赴港上市，爱尔眼科也有自身的 " 历史包袱 " 要解决。最新业绩报告揭示了爱尔眼科面临的两大压力：同比下降的归属母净利润与高企的商誉。

2025 年，公司归属母公司净利润达 32.40 亿元，同比下降 8.88%。扣非归母净利润 31.41 亿元，同比增幅仅为 1.36%；经营活动产生的现金流量净额达 59.73 亿元，同比增长 22.35%。

年报显示，爱尔眼科 2025 年业绩变化主要原因：一是受政府补贴减少、公允价值变动收益下降影响；二是新建、搬迁医院投入运营后在建工程转固导致折旧摊销等固定成本增加；三是行业竞争加剧背景下，公司为提升服务质量和患者体验，持续投入导致成本上升。

2026 年一季度成绩单比较亮眼：营业收入 63.96 亿元，同比增长 6.15%；归母净利润 11.81 亿元，同比增长 12.46%；扣非归母净利润 11.76 亿元，同比增长 10.92%。

不过，一季度的 " 开门红 " 难掩爱尔眼科的深层隐忧。其中，原值高达 113.66 亿元的商誉，成为悬在公司业绩之上的一块大石。

爱尔眼科上市以来的高速增长，很大程度上源于 2014 年起与并购基金合作进行的外延式扩张。爱尔眼科作为有限合伙人（LP）出资 10%-20%，联合外部资本设立并购基金，收购或新建眼科医院，这些医院在基金体系内运营 2-3 年，亏损不计入上市公司报表，待医院实现盈利后，爱尔眼科以溢价从并购基金手中收购，形成商誉。

这一模式的优势是上市公司用少量资金撬动大规模扩张，但也同时在资产负债表上留下了一笔沉重的 " 欠账 "。

截至 2025 年末，公司因收购产生的商誉初始金额达 113.66 亿元，占资产总额的 30.99%。

2025 年度，爱尔眼科计提商誉减值准备 1.56 亿元，占利润总额的比例为 3.55%，尽管这一占比不大，却也直接减少当期利润。这 1.56 亿元主要来自抚顺、湘潭、日照等 23 家国内基层医院的商誉减值，海外资产暂未发现减值迹象。

而更重要的是，剔除爱尔眼科累计商誉减值的 25.75 亿元，公司账面上仍压着 87.91 亿元的商誉净额。

尽管如此，爱尔眼科的扩张步伐并未停止。从财报披露的机构数量变化来看，公司每年仍以数十家的速度扩张。

2025 年 1 至 9 月，爱尔眼科完成 12 家医院并购项目，新增商誉约 3.44 亿元。同年 12 月 24 日，公司董事会审议通过收购亳州爱尔、连云港爱尔等 39 家机构部分股权的议案，交易合计金额为 9.63 亿元。这 39 家机构中，除青海爱尔属省会医院外，其余均为地市级及县级医疗机构。

高企的商誉已成为市场关注的焦点。在 2025 年财报中，审计机构将商誉减值列为 " 关键审计事项 "，这意味着这百亿商誉的真实价值存在重大不确定性，未来或将继续侵蚀公司利润。

" 眼茅 " 的反转：股价从高位已下跌超 70%

提起爱尔眼科，总有一种资本市场的遗憾美学。作为曾经资本市场机构抱团抢筹的绩优股，爱尔眼科一度被投资者冠以 " 眼茅 " 的美名。彼时 Wind" 茅指数 " 横空出世，将 30 家各行各业的 " 类茅台 " 公司纳入其中，爱尔眼科正是眼科领域的那家 " 茅台 "。

从 2009 年上市起步，到 2021 年 7 月巅峰时股价最高触及 42.49 元，爱尔眼科市值一度逼近 4000 亿元，市盈率超过 200 倍，较上市之初暴涨逾 13 倍。上市前三年，公司净利润增长 87%，奠定了其高增长 " 白马股 " 的起点。

这一涨幅背后，是早年业绩持续高增长的支撑—— 2009 年至 2017 年，爱尔眼科归母净利润从约 0.92 亿元增长至 7.43 亿元，8 年增长超 7 倍，年化复合增长率约 30%。正是这样的业绩底子，才撑起了后来 200 倍市盈率的 " 市梦率 "。

然而近年来，爱尔眼科在二级市场表现疲软，股价 " 跌跌不休 "。截至 2026 年 4 月 24 日，股价报收 10.99 元，较历史高点跌去约 74%，市值缩水至 1025 亿元，市盈率已回归至 30 倍。

A 股股价已经跌跌不休了，上市后港股股价怎么办？毕竟港股相对 A 股有折价是常事，因此有投资者早在爱尔眼科有赴港上市消息传开时就在在互动平台上就 "A+H" 股估值维护提问：" 传出公司要去香港上市，就目前的市值来说，上 h 后市值港股估值打 5 折的不是没这个可能，请问公司出现这个情况，如何维护 A 股的权益？" 公司的回复也略显官方 " 以公告为准 "。

或许是 A 股股价实在疲软，业绩已经难再见到当年那个 30% 的高复合增长率，资本市场对于爱尔眼科赴港上市投出了赞成票。截至 4 月 24 日收盘，爱尔眼科报 10.99 元 / 股，收涨 5.57%，市值重回千亿上方，达 1025 亿元。

它可能指向“第99话/第99集”的索引，也可能是某些站点、网盘、播放器、字幕组压制版本对文件的命名规则，甚至还可能是移植到游戏或模拟器环境里的“99版/99改”等民间称呼。想弄清它到底是什么，关键不是盯着“99”，而是看“99”出现的位置，以及它和哪些信息一起出现。

“龙珠改99”最常见的含义：编号、文件名与站点标签

在影视资源的传播链里，“99”最常见的身份就是“编号”。比如文件名写成“龙珠改99.mp4”“DragonBallKai_099”，多数情况下只是发布者按顺序排列的第99个视频文件，或被当作第99集来标记。

但这里很容易踩坑：不同版本的《龙珠改》分集口径并不完全一致。尤其当《龙珠改》与《龙珠Z》、特别篇、剧场版，或“布欧篇/最终章（The Final Chapters）”混在同一目录时，“99”有时只是文件夹里的第99个视频，并不等于官方意义上的“第99集”。

另外，一些播放器或资源管理软件也会把“99”当作进度或列表序号，例如“看到99了”“列表项99”。这种情况下你看到的“龙珠改99”，很可能只是别人记录观看进度，并不直接对应某一集的内容。

为什么会出现“99”：分集口径、混剪与版本差异

《龙珠改》本身是对《龙珠Z》的重剪辑与重制版本，删减了不少原创填充内容，整体节奏更紧。也正因为“重剪”，它在不同地区发行、不同平台上架时，容易出现分集口径差异：有的把回顾、特典、合辑拆成独立条目，有的则并入前后集；有的因为片头片尾时长或切分方式不同，编号也会随之变化。

更复杂的情况来自民间整理方式：有人会把《龙珠改》按阶段拆开统计，例如“龙珠改（赛亚人—沙鲁）”与“龙珠改 最终章（布欧篇）”分开算；也有人会把两个阶段合并排序。一旦合并，编号自然往后延伸，“99”就可能落在你意料之外的段落里。你以为自己在找《龙珠改》第99集，实际可能已经是“最终章”的中段，反过来也可能成立。

下面这张表可以用来快速判断“99”更像哪一类标记：

你看到的写法	更可能代表什么	需要确认的关键点
“龙珠改99集/第99集”	分集编号（但未必是官方口径）	是否标注平台、地区或版本（最终章/TV版/合辑）
“龙珠改_099_1080p_XX字幕组”	文件序号	同目录是否混入特别篇、剧场版、最终章
“看龙珠改到99了”	观看进度	对方看的是什么版本、是否把最终章一起算进去
“龙珠改99补丁/99版”	多见于游戏或民间修改包命名	是否与动画无关，而是指ROM、MOD、存档等

如何确认你遇到的“龙珠改99”到底是哪一集/哪一版

最稳的做法不是纠结“99”本身，而是回到内容识别：打开视频，看看片头标题卡、上一集回顾，以及关键剧情节点。它处在那美克星篇、弗利萨篇、沙鲁篇还是布欧篇，剧情线索通常非常明显。先确认篇章，再对照你手头版本的分集列表，就能定位“99”在这套资源里究竟对应哪一话。

如果你看到的是讨论帖或弹幕里的“龙珠改99”，也可以留意是否同时出现“最终章”“布欧篇”“Kai: The Final Chapters”“日配/台配”“蓝光压制”“字幕组版本”等字眼。这些信息往往比“99”更能决定它的真实指向。

还有一个常见误区：把“龙珠改99”误认为“龙珠改只有99集”。《龙珠改》在不同发行体系下的集数统计并不总一致，单凭“99”既推不出总集数，也很难据此判断资源是否缺集。

常见误区与注意事项：别把“改99”当成官方版本名

“龙珠改99”最容易让人误会的地方在于，“改99”连在一起看起来像某个正式版本名。但在多数语境下，它并不像“剧场版”“最终章”那样是官方名称，更常见的只是编号或民间命名。由此带来的问题主要有三类：

1. 以为找到了稀有版本：实际上只是普通分集文件被命名为099。
2. 跨版本对号入座：拿A处的第99集去对B版的第99集，剧情对不上，就误判为“剪辑错乱”或“缺集”。
3. 把动画与游戏混淆：想找动画却点进游戏修改包、补丁、存档讨论，越看越迷糊。

如果你的目标很明确——就是想定位到某段剧情——检索时不妨优先使用“篇章关键词+角色/事件”，例如“龙珠改 沙鲁完全体 哪一集”“龙珠改 布欧篇 悟饭出场”。很多时候这比死盯“99”更快、更准。

归根结底，“龙珠改99”更像一个“指路牌”，而不是一个有固定定义的作品名。把它放回具体版本、具体文件目录、具体剧情位置里理解，基本就能判断它究竟指的是哪一段内容，也能避免被编号差异带跑偏。

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相关介绍

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更新内容

一、增加搜索筛选功能，查找信息更高效

二、增强大场景探索时的帧率稳定性

三、优化了举报系统的反馈效率。

四、修复章节过场动画卡顿问题

五、增加NPC对话中的提示引导语

六、修复签到失败的问题