智飞生物【巨亏】147亿<元成>A股医药“(亏损)王”,魔道奏鸣曲：暗黑旋律与魔道交织的幻想之作

图片来源：视觉中国

蓝鲸新闻 4 月 29 日讯（记者 何天骄）4 月 28 日，智飞生物（300122.SZ）发布 2025 年年报，全年营业收入为 89.58 亿元，同比下降 65.61%；归母净亏损为 147.23 亿元，扣非净亏损为 147.44 亿元，这是该公司上市以来首次年度亏损，并且打破了百济神州（688235.SH）2022 年亏损 136.42 亿元的纪录，晋升 A 股医药 " 亏损王 "。

智飞生物称，2025 年，受行业深度调整、市场需求收缩、竞争格局重塑影响，公司经营业绩阶段性承压，业绩变动系核心产品销售下降、 资产减值计提所致。

在此前业绩预告中智飞生物就预告了亏损的原因：受民众接种意愿下降、疫苗犹豫加剧等因素影响，疫苗行业进入深度调整，公司 2025 年度净利润亏损，主要因素包括两个，一个是公司主要产品销售不及预期，业绩同比承压；另一个是基于谨慎性原则，公司对市场需求变化、近效期、到效期，导致其可变现净值低于存货账面价值的存货计提减值准备；对应收账款的预期信用损失进行评估，根据其账龄情况对应收账款计提信用减值损失。

智飞生物在公告中称，此次合并报表计提资产减值准备 141.28 亿元，将减少公司 2025 年度利润总额 141.28 亿元，2025 年年报已计提前述资产减值准备。按此计算，此次计提资产减值准备占年度净亏损的 95%。公司强调，计提依据充分，符合公司实际情况，不存在损害公司及全体股东利益的情形。

值得注意的是，资产减值计提中，计提存货跌价准备和合同履约成本减值准备 136.18 亿元，其中主要代理产品 HPV 疫苗计提 127.66 亿元。足见智飞生物与默沙东 HPV 疫苗合作变化对业绩产生影响之大。

智飞生物虽然作为国内疫苗龙头，但其业务主要靠疫苗产品的代理，代理产品包括 HPV 疫苗、带状疱疹疫苗等全球市场价值最高的疫苗产品，代理产品为公司贡献的业绩占比一直维持在七成以上，最高时更是超过 90%。

在智飞生物各项代理产品中，默沙东的 HPV 疫苗是重中之重。2017 年，智飞生物成为默沙东 HPV 疫苗中国独家代理后，智飞生物营收规模便开始一路飙升，2019 年营收规模突破 100 亿元，2023 年其营收高达 529.6 亿元。不过，随着 HPV 疫苗不再一苗难求，行业竞争加剧，智飞生物营收快速回落，2024 年营收同比腰斩，2025 年营收已下滑至不足 90 亿元。

随着国家对疫苗价格管控，加上新进入者越来越多，过去高利润时代一去不复返。2025 年 6 月，万泰生物的国产九价 HPV 疫苗上市，直接打破了默沙东在九价 HPV 疫苗上一家独大的格局。财报显示，2025 年，智飞生物四价 HPV 疫苗的批签发量为 0，九价 HPV 疫苗批签发量 423.88 万支，同比大幅下滑 86.39%。

在市场巨变之下，智飞生物和默沙东也调整了合作协议。2025 年，智飞生物与默沙东友好协商，暂停了 HPV 疫苗采购；2026 年 4 月，智飞生物和默沙东又签署了《经修订和重述的供应、经销与共同推广协议》，新协议不再约定协议产品的基础采购金额，公司与默沙东将根据市场预期需求和实际接种情况，协商确认预期采购与供应计划。按照原协议约定，2023 年下半年至 2026 年，智飞生物要向默沙东持续采购四款疫苗，合计基础采购金额超过 1000 亿元。其中，对 HPV 疫苗的基础采购金额累计达到 979.57 亿元。

除了 HPV 疫苗，智飞生物代理的其他疫苗销售也不乐观。财报显示，智飞生物代理的葛兰素史克（GSK）带状疱疹疫苗，2025 年全年批签发 246.07 万支，同比下降 34.83%。

为了改变现状，智飞生物也在加速产品研发，摆脱对代理业务的过度依赖。智飞生物在公告中表示，面对阶段性经营压力，智飞生物坚持创新驱动发展，持续夯实核心竞争实力。报告期内，公司研发投入 14.36 亿元，占营业收入的比重达到 16.03%，有力推动了公司在研产品的临床试验及注册上市工作。公司整合形成覆盖人用疫苗、结核类生物制品和代谢类药物开发的 " 七 +N" 技术平台，持续完善 " 预防 & 治疗 " 的创新产品管线。 依托技术平台优势与高效的研发团队，公司多项在研产品取得关键性进展。

此外，2025 年，智飞生物以现金增资持有重庆宸安生物制药有限公司 51% 股权，将业务拓展至代谢类疾病治疗，并以此为基础进入治疗性生物制药领域。

同时，与默沙东、GSK 合作的调整也是智飞生物重塑业务的重要举措。智飞生物称，公司可以根据市场变化，及时调整经营策略，降低因市场不确定性所带来的相关风险，有利于维护公司和全体股东利益。年报的《致股东信》也提到：" 通过重构与全球疫苗供应链的共同利益机制，公司 2025 年连续四个季度现金流为正，为风险出清创造了有利条件。"

目前看，智飞生物走出困境还需时日，据智飞生物最新公布的 2026 年一季报。报告期内，营业收入为 21.5 亿元，同比下降 8.64%；归母净亏损扩大至 3.88 亿元。可见，智飞生物的亏损仍在持续。

如果你觉得开篇信息量大、名词密集，多半不是作者在单纯“堆设定”，而是在完成呈示部的主题陈列：谁代表哪段旋律、哪条法则将来会被改写、哪些誓言注定会在后面走音。阅读或观赏时，不妨把人物动机当作“主旋律”，把禁忌与代价当作“低音线”，会更容易跟上后续的变奏与回环。

很多人一提“暗黑”就担心会变成纯粹压抑、暴力，甚至为了惨而惨。但更常见的落点其实是：抉择没有完美选项，胜利总附带账单，善意也可能造成更大的伤害。它未必靠血腥画面推进，而是通过更“听觉化”的描写制造压迫——持续的低频、断裂的节拍、突然消失的环境音等意象，让世界显得不稳定，角色的理性也更容易被扰动。

需要警惕的误区，是把暗黑等同于“主角必须黑化”。在《魔道奏鸣曲：暗黑旋律与魔道交织的幻想之作》里，真正的黑往往不来自某个人的堕落，而是规则让人难以保持纯净：你当然可以拒绝魔道，但“拒绝”本身也会成为代价分配的一部分。

“魔道交织”也很容易被误读成两套体系的硬拼：魔法加邪术，叠在一起热闹却不稳。更成熟的处理方式，是把魔道写成一种“可被演奏的法则”——同一段咒式在不同节拍、不同情绪、不同的代价支付方式下，会产生不同后果。于是战斗不再是比谁招式更多，而是比谁能在混乱中守住自己的节奏。

也因此，这类作品里常见三种情况：

1）施术成功但反噬延迟——当下赢了，后续还债；

2）力量来源不明——越强越需要解释“谁在为你伴奏”；

3）代价转移——你没付的，可能由同伴、土地或记忆来付。

如果你在阅读或观赏时觉得“怎么突然就能这样”，不妨先回到一个问题：这一次魔道的变化，究竟是节奏变了、和声变了，还是“付费方式”变了？把这一点想清楚，设定往往就会顺起来。

关于“版本差异”“有没有删改”“怎么看更顺”的讨论也很常见。无论是文字、漫画、动画还是游戏化改编，差异通常不在事件本身，而在“音乐性”有没有被保留：有的版本把叙事压缩得更直白、节奏更快，却牺牲了主题回旋；有的版本保留更多内心独白与意象，让暗黑旋律更沉、更黏，但入门门槛也更高。

如果想快速判断自己更适合哪类呈现，可以用一个简单对照：

关注点	更偏“叙事清晰”的版本体验	更偏“氛围音乐性”的版本体验
信息获取	设定解释更直接	设定靠暗示与回声
情绪推进	冲突驱动更明显	情绪铺垫更绵密
魔道呈现	规则更像技能表	规则更像可变奏的法则

至于“是不是在卖概念”，关键不在概念有多华丽，而在它有没有兑现为选择与后果：如果每一次施术都会改变关系、资源与道德位置，那么“奏鸣曲”就是叙事引擎；反过来，若只是不断堆砌形容词，读到中段自然会显得发空。

阅读或观赏时还有一个实用提醒：别急着站队，先听清“主题如何回归”。这类作品往往用再现部反转早期判断：你以为的反派主题，可能只是被错误配器；你以为的正义旋律，也可能靠掩盖低音线才成立。可以尝试记录三样东西：角色第一次登场的“主题词”、第一次使用魔道时付出的代价、以及后段面对同一问题时节奏如何变化。这样更容易看出所谓成长，不只是“变强”，而是能否在更黑的旋律里仍守住自己的节拍。

如果你只是想判断值不值得投入时间，可以把期待放在“结构感”和“回声感”上：当你读到后面才发现，前段一句看似随口的描述，竟在关键处变成左右命运的和弦——那往往就是《魔道奏鸣曲：暗黑旋律与魔道交织的幻想之作》最迷人的瞬间。

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更新内容

一、解锁“多结局收藏室”

二、新增线索调查笔记UI模块

三、优化账号注销流程，操作更明确

四、修复屏幕边缘区域无法操作的问题

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六、修复历史记录 / 日志丢失