一年内态度大变，业绩焦虑下爱尔眼科赴(港上)市谋破局：海外高增难掩近百亿<商誉>隐忧,善良的嫂子中字：巴巴鱼汤饭惹人啦卡吗演

蓝鲸新闻 4 月 25 日讯（记者 徐甘甘）今年以来，内地明星企业谋求 "A+H" 布局的热度高居不下。日前，来自湖南长沙的民营眼科连锁龙头、A 股上市公司爱尔眼科（300015.SZ）正式官宣启动赴港上市。

根据公告，公司拟在港交所主板挂牌上市，目的是深入推进全球化战略，打造国际化资本运作平台，实现实业布局与资本结构的联动发展。不过，本次仅为董事会审议通过赴港上市议案，具体上市时机仍处于待定阶段。

值得关注的是，去年 5 月 20 日的年度股东大会上，公司董事长陈邦曾明确表示暂无香港上市打算。彼时陈邦在回答投资者提问时称：" 眼下赴港上市很火热，但我们暂无 H 股上市打算。一方面，公司现金流不错，筹资能力很强，银行贷款授信充足且低息，海外投资也很顺畅；另一方面，短期暂无心仪的海外收购标的，等未来时机成熟，再综合考虑。"

不到一年时间，为何 " 风向 " 突然转向？蓝鲸新闻就此致电爱尔眼科董秘办，对方回应称自己并非负责媒体条线，暂无法回答此问题。当问及下周举办的网上业绩说明会是否会提及赴港上市事宜时，对方表示，需视届时具体提问内容而定。

尽管从当前进度看，赴港上市尚需经股东会审议及境内外监管机构批准，仍有较长的路要走，但二级市场在消息公布后次日大涨 5.57% 来看，已对赴港上市计划投出 " 赞成票 "。

境外营收同比增长 16.47%，全球化布局成关键落子

爱尔眼科正式成立于 2003 年，2009 年在深圳证券交易所上市。截至 2025 年末，公司旗下运营境内医院 391 家、门诊部 / 诊所 272 家，境外已布局 179 家眼科中心及诊所，全球合计共 842 家，是曾经知名的绩优股。

按照董事长陈邦所言，需要等到未来 " 时机成熟 " 才考虑，可为什么会是当下？从爱尔眼科业绩构成可一窥究竟。

与赴港上市公告同日披露的，还有公司 2025 年年报及 2026 年一季报。

年报显示，2025 年，公司全年营收 223.53 亿元，同比增长 6.53%。分地区看，境内收入 192.96 亿元，同比增长 5.11%；境外收入 30.57 亿元，同比增长 16.47%。

公司境外业务贡献营收 30.57 亿元，同比增长 16.47%，占总收入比重从 2024 年的 12.51% 提升至 13.68%，已成为重要增长极。对比国内 5.11% 的增速，海外增速是国内的 3 倍以上，而不足 15% 的收入占比也意味着其境外拓展仍有较大空间。

回顾公司 2025 年 7 月投资者关系活动记录，爱尔眼科判断海外市场空间极大。" 海外市场各不相同，总体来看竞争环境相对宽松，主要依靠技术实力和品牌影响力拓展份额。经过八年‘出海’，我们感受到海外的市场空间极大。" 爱尔眼科表示。

截至 2025 年末，爱尔眼科已在境外布局 179 家眼科中心及诊所，逐步形成覆盖中国内地、中国香港、欧洲、美国、东南亚等区域的医疗服务网络，旗下拥有欧洲 Clínica Baviera.S.A、东南亚 ISEC Healthcare Ltd、美国 MINGWANG 眼科中心等境外机构。

根据上述投资者活动记录，2017 年，公司收购西班牙上市公司 ClínicaBaviera.S.A（"CB"），2024 年，CB 实现收入 2.6 亿欧元，截至年底共计 137 家眼科诊所，比收购之初接近翻番。自收购并表以来，CB 营业收入年复合增速超过 15%，净利润年复合增速超过 20%。2019 年底，公司收购新加坡上市公司 ISEC，2024 年，ISEC 实现营业收入 0.74 亿新币，截至年底共计 17 家眼科诊所。自收购并表以来，营业收入年复合增速 20% 左右，净利润年复合增速近 30%，是东南亚领先的眼科连锁医疗机构。

除了自身业绩因素外，全球眼科医疗巨头之间的加速整合或也成为爱尔眼科不到一年即转变看法的原因之一。2025 年 8 月 5 日，全球眼科医疗巨头爱尔康（Alcon）宣布以 15 亿美元（约合 107 亿元人民币）收购纳斯达克上市公司 Staar Surgical，每股 28 美元的现金报价较其 90 天平均股价溢价 59%，较前一日收盘价溢价 51%。

一旦巨头间加速整合，快速蚕食市场份额，那么爱尔眼科国际市场布局或可能陷入被动。

此次赴港上市，有望成为爱尔眼科打开全球化布局的关键一子，助力公司对接国际资本、提升品牌声誉并降低融资成本。

同比下降 8.88% 的归母净利与 87.91 亿元商誉成悬顶之石

然而，即便赴港上市，爱尔眼科也有自身的 " 历史包袱 " 要解决。最新业绩报告揭示了爱尔眼科面临的两大压力：同比下降的归属母净利润与高企的商誉。

2025 年，公司归属母公司净利润达 32.40 亿元，同比下降 8.88%。扣非归母净利润 31.41 亿元，同比增幅仅为 1.36%；经营活动产生的现金流量净额达 59.73 亿元，同比增长 22.35%。

年报显示，爱尔眼科 2025 年业绩变化主要原因：一是受政府补贴减少、公允价值变动收益下降影响；二是新建、搬迁医院投入运营后在建工程转固导致折旧摊销等固定成本增加；三是行业竞争加剧背景下，公司为提升服务质量和患者体验，持续投入导致成本上升。

2026 年一季度成绩单比较亮眼：营业收入 63.96 亿元，同比增长 6.15%；归母净利润 11.81 亿元，同比增长 12.46%；扣非归母净利润 11.76 亿元，同比增长 10.92%。

不过，一季度的 " 开门红 " 难掩爱尔眼科的深层隐忧。其中，原值高达 113.66 亿元的商誉，成为悬在公司业绩之上的一块大石。

爱尔眼科上市以来的高速增长，很大程度上源于 2014 年起与并购基金合作进行的外延式扩张。爱尔眼科作为有限合伙人（LP）出资 10%-20%，联合外部资本设立并购基金，收购或新建眼科医院，这些医院在基金体系内运营 2-3 年，亏损不计入上市公司报表，待医院实现盈利后，爱尔眼科以溢价从并购基金手中收购，形成商誉。

这一模式的优势是上市公司用少量资金撬动大规模扩张，但也同时在资产负债表上留下了一笔沉重的 " 欠账 "。

截至 2025 年末，公司因收购产生的商誉初始金额达 113.66 亿元，占资产总额的 30.99%。

2025 年度，爱尔眼科计提商誉减值准备 1.56 亿元，占利润总额的比例为 3.55%，尽管这一占比不大，却也直接减少当期利润。这 1.56 亿元主要来自抚顺、湘潭、日照等 23 家国内基层医院的商誉减值，海外资产暂未发现减值迹象。

而更重要的是，剔除爱尔眼科累计商誉减值的 25.75 亿元，公司账面上仍压着 87.91 亿元的商誉净额。

尽管如此，爱尔眼科的扩张步伐并未停止。从财报披露的机构数量变化来看，公司每年仍以数十家的速度扩张。

2025 年 1 至 9 月，爱尔眼科完成 12 家医院并购项目，新增商誉约 3.44 亿元。同年 12 月 24 日，公司董事会审议通过收购亳州爱尔、连云港爱尔等 39 家机构部分股权的议案，交易合计金额为 9.63 亿元。这 39 家机构中，除青海爱尔属省会医院外，其余均为地市级及县级医疗机构。

高企的商誉已成为市场关注的焦点。在 2025 年财报中，审计机构将商誉减值列为 " 关键审计事项 "，这意味着这百亿商誉的真实价值存在重大不确定性，未来或将继续侵蚀公司利润。

" 眼茅 " 的反转：股价从高位已下跌超 70%

提起爱尔眼科，总有一种资本市场的遗憾美学。作为曾经资本市场机构抱团抢筹的绩优股，爱尔眼科一度被投资者冠以 " 眼茅 " 的美名。彼时 Wind" 茅指数 " 横空出世，将 30 家各行各业的 " 类茅台 " 公司纳入其中，爱尔眼科正是眼科领域的那家 " 茅台 "。

从 2009 年上市起步，到 2021 年 7 月巅峰时股价最高触及 42.49 元，爱尔眼科市值一度逼近 4000 亿元，市盈率超过 200 倍，较上市之初暴涨逾 13 倍。上市前三年，公司净利润增长 87%，奠定了其高增长 " 白马股 " 的起点。

这一涨幅背后，是早年业绩持续高增长的支撑—— 2009 年至 2017 年，爱尔眼科归母净利润从约 0.92 亿元增长至 7.43 亿元，8 年增长超 7 倍，年化复合增长率约 30%。正是这样的业绩底子，才撑起了后来 200 倍市盈率的 " 市梦率 "。

然而近年来，爱尔眼科在二级市场表现疲软，股价 " 跌跌不休 "。截至 2026 年 4 月 24 日，股价报收 10.99 元，较历史高点跌去约 74%，市值缩水至 1025 亿元，市盈率已回归至 30 倍。

A 股股价已经跌跌不休了，上市后港股股价怎么办？毕竟港股相对 A 股有折价是常事，因此有投资者早在爱尔眼科有赴港上市消息传开时就在在互动平台上就 "A+H" 股估值维护提问：" 传出公司要去香港上市，就目前的市值来说，上 h 后市值港股估值打 5 折的不是没这个可能，请问公司出现这个情况，如何维护 A 股的权益？" 公司的回复也略显官方 " 以公告为准 "。

或许是 A 股股价实在疲软，业绩已经难再见到当年那个 30% 的高复合增长率，资本市场对于爱尔眼科赴港上市投出了赞成票。截至 4 月 24 日收盘，爱尔眼科报 10.99 元 / 股，收涨 5.57%，市值重回千亿上方，达 1025 亿元。

有的“中字”是内嵌字幕（直接压在画面上），清晰度再高也关不掉；有的是外挂字幕（播放器里可开关），却常见不同步、缺字、乱码；还有一种是机翻字幕，能看懂大意，但语气生硬，人物称呼、敬语也容易翻错。

所以，“善良的嫂子中字”更多是版本标签，并不等于质量保证。真正决定观看体验的，往往是字幕来源、压制方式，以及内容有没有被二次剪辑过。

“巴巴鱼汤饭惹人啦卡吗演”这串词很容易被误当成“片名副标题”或“剧情概述”，但在不少搜索结果里，它更像是几种东西拼在一起的产物，常见来源大致有三类：

第一类是谐音或听错：把原句误听后写成“巴巴鱼汤饭”，类似把外语对白听成中文食物名。第二类是弹幕梗：在吃饭、做饭、家庭场景等片段里被刷屏，慢慢变成热词，随后被搬进标题。第三类是平台规避：用看似无意义的词组绕开敏感词，或让内容看起来更像美食、生活类。

常见的误区也由此而来：看到“鱼汤饭”以为是美食视频，点进去却是影视片段；反过来，想找剧情片段却被引到烹饪内容。判断并不难：看标题里是否还同时出现“中字/无删减/剪辑/片段/合集”等版本词，如果一起出现，通常还是影视相关的检索。

即便都写着“中字”，体验差别也可能很大，主要集中在清晰度、完整性和字幕质量三点。下面这张表可以用来快速判断标题大概率指向哪一类内容：

标题常见写法	大概率指向	优点	风险点
中字/中文字幕	有字幕版本	方便直接观看	可能机翻、不同步
内嵌中字/压制中字	字幕已烧录	不怕丢字幕文件	无法关闭、遮挡画面
双语中字	中英/中韩等双语	适合听力/对照	字幕更拥挤，手机看累
高清/修复/1080P	画面规格	观感更好	不代表字幕更好
无删减/完整版	完整内容诉求	片段更连贯	夸张标签常见，真假难辨

很多人只盯着“高清”，结果字幕还是糊、漏译或延迟；也有人奔着“无删减”，点开却发现被剪成碎片，还叠了花字遮挡。对“善良的嫂子中字”这类检索词来说，字幕质量往往比分辨率更影响理解。

遇到“善良的嫂子中字：巴巴鱼汤饭惹人啦卡吗演”这种标题，更稳妥的做法是把它当成“混合检索词”，分两步处理。

第一步先确认你的目标：你要找的是“中字版本”，还是“某段台词/梗”？如果是找字幕版本，搜索时建议保留“善良的嫂子 中字”，把后面那串词先去掉，结果通常更干净；如果是找梗，反而可以只搜“巴巴鱼汤饭 惹人啦”这类碎片词，再加上“片段/台词”等关键词，更容易定位。

第二步看结果页面的信息密度：有没有明确标注字幕类型（内嵌/外挂），时长是否接近完整，评论区有没有人提到“不同步/机翻/缺轴”。这些信息往往比标题本身更可靠。

另外，“卡吗演”这种尾巴词常见于机翻、口误或自动转写，很多时候并不指向具体内容。把它当作噪音过滤掉，能明显减少误点。

这类拼接标题最容易让人踩坑的地方在于：标题像内容，内容却未必对应标题。你以为在找美食，点进去是影视；你以为是剧情正片，打开却是混剪；你以为是“中字”，结果被花字、二创特效盖得看不清；你以为是同一版本，点开才发现剪辑源不同、字幕风格完全变了。

想减少折腾也不复杂：别被“鱼汤饭”这种强画面感的词带跑，先确认自己最在意的是“字幕完整可读”，还是“梗的出处”。把检索词拆开用，往往比一次性全塞进去更有效。如果你更在意省心和连贯性，通常“内嵌中字且不过度叠花字”的版本更友好；如果你更在意字幕准确度，就要警惕机翻，宁可多花几分钟筛选同步和用词自然的字幕。

Q：标题里写“中字”，为什么看起来还是像没字幕？
A：可能是外挂字幕没有加载、压制时被裁切，或者字幕颜色与背景接近导致不显眼。

Q：“巴巴鱼汤饭”一定是某段固定台词吗？
A：不一定。更常见的是谐音梗或弹幕梗，被反复搬运后变成一种“搜索触发词”。

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相关介绍

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更新内容

一、修复线索音效未播放的问题

二、修复多语言界面错位问题

三、修复物品描述文字缺失问题

四、新增节日 / 节庆活动

五、修复了宠物偶尔会消失的 Bug。

六、新增古文破解玩法