(酒越)卖越少，钱越花越多：“苏酒老二”今世缘交出12《年最》<差业>绩,夏日轻纱下的私密瞬间：清凉与暧昧交织的夏日氛围感

文｜李里

在白酒行业深度调整的 2025 年，又一家区域名酒交出下滑答卷。4 月 28 日晚间，江苏白酒上市公司今世缘（603369.SH）发布 2025 年年度报告及 2026 年一季报。

（今世缘 2025 年年度报告主要会计数据）

数据显示，2025 年公司全年实现营业收入 101.81 亿元，同比下降 11.81%；归母净利润 26.04 亿元，同比下降 23.69%；扣非归母净利润 25.95 亿元，同比下降 23.22%。

值得注意的是，这是今世缘自 2014 年上市以来，首次出现年度营收与净利润双双下滑。

（今世缘 2026 年一季报主要财务数据）

2026 年一季度的数据延续了颓势。一季度公司实现营业收入 43.22 亿元，同比下降 15.23%；归母净利润 13.85 亿元，同比下降 15.76%。

从高速增长到急刹车，今世缘艰难守住百亿门槛

今世缘自 2014 年上市以来发展态势迅猛。2015 — 2019 年间，其营业收入由 24.25 亿元飙升至 48.74 亿元，并在 2020 年营收首次突破 50 亿大关。

2021 — 2023 年间，今世缘每年维持超 20% 的业绩增幅，并于 2023 年成功突破百亿元大关。即使在行业整体承压的 2024 年，今世缘仍实现 115.46 亿元的营业收入，同比增长 14.3%。

然而，进入 2025 年今世缘业绩增长的步伐戛然而止。营业收入 101.81 亿元，堪堪守住百亿门槛，但同比下降 11.81%；净利润同比下降 23.22%；系上市 12 年来首度营收与净利润双双下滑。

分季度来看，今世缘在 2025 年的下滑态势贯穿全年。公司一季度营收 50.99 亿元，同比仍有增长，但二季度至四季度营收逐季同比下滑明显。净利润端在各季度的下滑幅度更是持续扩大。这也导致其一季度的业绩成为当年的顶梁柱，营收占比达到 50.5%，净利润占比达到 63.35%。

第一季度恰逢春节，是白酒行业的传统旺季。但这一表现更多源于渠道为节前备货带来的短期需求，而非终端消费的实际复苏。一季度旺季备货需求释放后，今世缘在后续三个季度并未迎来复苏，单季营收与利润持续走低，全年业绩随之承压。

2026 年一季度的数据延续了颓势。一季度公司实现营业收入 43.22 亿元，同比下降 15.23%；归母净利润 13.85 亿元，同比下降 15.76%。

不过，边际上也出现一些改善信号：今年一季度经营现金流净额达 21.14 亿元，同比大增 48.10%。今世缘表示主要系预收客户货款增加所致。

今世缘高管层对外释放了积极预期。今世缘副总经理、董事会秘书王卫东此前表示，随着消费环境进入新常态，二、三季度的结构同比会有所改善，预计二季度起公司收入有望实现正增长。

高端 " 引擎 " 熄火，特 A+ 产品收入大跌近 17%

今世缘业绩下滑的核心来自高端产品的收缩。

年报分产品数据显示，公司高端产品特 A+ 类（出厂指导价 300 元以上，含国缘 V 系和开系核心大单品）2025 年实现收入 62.25 亿元，同比大幅下降 16.89%，在白酒主业收入中的占比由此前的约 65% 降至约 62%。

（今世缘 2025 报披露主营产品情况）

中低端产品也几乎全线收缩：A 类收入 3.34 亿元，同比下滑 20.33%；C/D 类收入 0.55 亿元，同比下滑 25.87%。唯有特 A 类（出厂价 100-300 元，含淡雅、对开等）收入 32.69 亿元，同比仅微降 2.33%。

这一格局在 2026 年一季度进一步恶化。数据显示，一季度特 A+ 类产品营收同比减少 22.84%，特 A 类仅微降 1.55%，A 类则大幅下滑 32.50%。高端产品不仅未能稳住阵脚，边际降幅反而进一步扩大。

特 A+ 类产品的下滑折射出行业结构性的压力。今世缘在年报中坦露，2025 年白酒行业量价利同步收缩，进入深度调整期。行业呈现明显分化；次高端库存高、价格倒挂、动销偏弱，压力最为突出；传统政务商务需求减弱等行业难题。

而今世缘的特 A+ 类产品核心产品定位恰好 400-500 元次高端价格带，高度依赖商务宴请和政商消费场景。在次高端白酒市场承压，消费理性化、商务活动收缩的大环境下，产品集中度过高，依赖高毛利品类，暴露出今世缘产品结构的脆弱性。

此外，虽然今世缘在年报中表示，白酒企业应提升产品健康属性与饮用体验，精准匹配消费者对高品质、愉悦化饮用的新需求，但实际上，今世缘在低度酒、女性用酒这些方向上，目前还没有实际的产品推出。与之形成对比的是，五粮液、舍得等企业纷纷推出低度酒产品，以泸州老窖为代表的企业则推广低度酒的冰饮、鸡尾酒新喝法，抢夺年轻人的注意力。

省内 " 大本营 " 失守，全国化战略目标告败

分区域看，省内市场贡献了今世缘绝对份额的营收，但也是下滑的重灾区。2025 年，今世缘省内市场实现营业收入 90.8 亿元，占白酒主业收入的 90.7%，但收入同比下滑 13.9%，六大核心区域的营收下滑无一幸免。

与此形成反差的是，省外市场实现营业收入 9.3 亿元，同比逆势微增 0.3%，仅占白酒主业收入的 9.3%。省外体量太小，在省内大盘收缩时根本无力形成对冲。

作为江苏的区域性名酒，全国化也是长期摆在今世缘面前的课题。在 2021 年的业绩说明会上，今世缘曾提出力争 2025 年省外销售占比达 20% 以上。但现实与目标差距悬殊，今世缘全国化之路仍处于 " 破冰 " 阶段。

省内市场依赖度超过 90%，意味着今世缘本质上仍是一家大本营高度集中的区域酒企。当省内受商务消费收缩、库存积压、价格倒挂三重压力时，缺乏第二增长极的风险便充分暴露。

对比来看，今世缘高度依赖江苏本省市场份额也艰难维持百亿规模。2011 年洋河迈过百亿门槛时，省外营收占比已达 36%；2019 年汾酒跻身百亿阵营之际，省外市场更是以过半的营收比例，展现出强劲的全国化张力。

不过，今世缘也表示，对上海、浙江等周边市场的增长潜力持乐观态度，随着这些市场占比提升，整体结构会稳中向好。

销售费用逆势增长一成：越卖越少，越花越多

与营收、净利润大幅下滑形成鲜明对照，今世缘销售费用支出却在逆势扩张。

2025 年今世缘销售费用 23.53 亿元，较上年同期增加 2.13 亿元，同比增加 9.95%。进一步拆解，其中综合促销费增长最为迅猛，从 2024 年的 7.07 亿元增至 9.44 亿元，同比大增 33.5%。这一费用增幅，与公司营收下滑超 11%、净利润下滑超 23% 的业绩表现形成强烈反差。

" 以费用换份额 " 的防御性策略虽然意在稳定渠道与守住市场份额，但代价是盈利能力被侵蚀。2025 年公司净利率从上年同期的约 29.5% 压缩至 25.57%。公司经营活动现金流净额 15.08 亿元，同比骤降 47.39%，资金回笼能力显著削弱；今世缘表示主要系销售下降收款减少、采购原材料增加等原因综合影响所致。

从多家券商的最新研报来看，市场对今世缘的中长期前景仍有期待，但短期筑底的判断已形成共识。国金证券在年报发布后给予 " 买入 " 评级，认为业绩符合预期，公司锚定 " 份额优先 " 战略，但短期压力仍在。

在 2024 年年报中，今世缘结合 2024 年经营情况，将 2025 年经营目标列为总营业收入同比增长 5%-12%，净利润增幅略低于收入增幅，保持利润增长与经营质量的动态平衡。

显然，受行业深度调整影响，这一目标最终未能实现。

在 2025 年年报中，今世缘低调提出 2026 年的经营目标 " 争取实现市场份额进一步增长，利润增幅高于行业平均 "。

接下来，今世缘能否在 2026 年二季度兑现 " 收入正增长 " 的预期，并在下半年实现报表层面的实质性修复，将是检验今世缘战略调整成效的关键窗口。

轻纱感到底是什么：不是“露”，而是“透气+层次+边界”

轻纱感的重点不在于一定要用“纱”，而是一种视觉与体感的组合：轻、薄、会流动、带一点半透明。它能让皮肤在光线里呈现柔雾般的质感，同时又保留清晰的边界，不显得冒犯。常见的表达方式包括薄纱衬衫、欧根纱外搭、雪纺连衣裙的叠穿层、针织镂空罩衫；也可以借助锁骨、肩颈处略带“湿润光泽”的防晒或身体乳，让反光更干净、更有层次。

暧昧感也不是“露得越多越好”。露多了很容易显得用力过猛，反而失去余韵。更耐看的暧昧通常来自“看得到一点，猜得到更多”：肩带若隐若现、背部线条被轻薄面料柔化、裙摆被风掀起时短暂出现的腿部轮廓。它像夏夜的风，不喧哗，但会让人记住。

常见场景怎么穿：通勤、约会、海边各有一套逻辑

通勤的轻纱感讲究“可控”。面料尽量选择不易皱、不过分透的款式，颜色更建议雾白、浅灰、淡蓝等低饱和色。可以用薄纱衬衫做第二层，内搭同色系背心或吊带，领口不必过低，但锁骨线条可以自然留出；下装用直筒裤或及膝裙稳住气质，把暧昧感留在若隐若现的肌理里。

约会场景可以更“会呼吸”一点。吊带连衣裙外搭轻薄罩衫，坐下时罩衫的垂坠会让线条更柔。暧昧不靠紧绷，而靠恰到好处的距离感：上半身略松，腰线稍明确，走动时有风、有光，也有一点不可控的摆动。

海边或度假更偏向“光感”和“自由”。白色或奶油色的薄纱罩衫配泳衣很容易出片，但也更容易被海风放大风险：风一吹就可能走光。所以泳衣的包裹性、肩带的稳固度，以及外搭的长度与开衩位置，往往比想象中更关键。

场景	轻纱外层建议	内搭重点	容易踩雷
通勤	薄纱衬衫/雪纺开衫	同色不透、领口克制	过透+强对比内衣
约会	罩衫/轻薄针织镂空	腰线明确、材质贴肤	全身紧身导致“用力过猛”
海边	长款薄纱罩衫/欧根纱外搭	包裹性强、肩带稳	风大走光、面料粘身显尴尬

私密瞬间的分寸：内搭、贴身层与“安全感”缺一不可

所谓“私密瞬间”，往往不是刻意制造，而是来自不经意的动作：弯腰拿东西、抬手扎头发、出汗后面料贴上皮肤。轻纱会放大这些瞬间，所以内搭要先解决三个问题：透不透、稳不稳、舒不舒服。

第一是颜色与对比度。浅色轻纱最怕黑色内衣形成强对比，画面会显突兀，甚至显得廉价；更稳妥的是肤色、奶白、浅咖，或与外层同色系。第二是版型稳固。肩带过细、杯型过软容易在活动时移位；选肩带稍宽、包裹性更好的款式，暧昧才不会变成尴尬。第三是触感与排汗。夏天出汗后，廉价化纤容易粘身、起静电、勾丝，轻纱的质感会立刻垮掉。贴身层优先亲肤、吸汗或更易干的材质，外层再去追求轻盈与飘逸。

清凉感不只靠“薄”：面料、颜色、气味与身体状态

有些人穿了轻纱反而觉得更热，通常是外层不透气、里层又闷，汗被困在中间。真正的清凉感更像“通风结构”：外层要有空气感，内层要能吸汗或快速干；如果两层都不透气，就很容易变成“蒸笼”。

颜色也会影响体感。高饱和、强反光的面料在太阳下更显躁，雾面浅色则更容易传递清爽。除此之外，夏日暧昧的氛围感还藏在“靠近时的细节”里：洗衣后留下的淡香、头发的清洁感、皮肤干净不黏腻的触感。身体乳或香氛不需要浓烈，只要在锁骨、手腕留一点温柔的尾调，就足够把轻纱的“若有若无”延伸到气味层面。

容易误会的点：暧昧不是性感化，氛围感也不等于暴露

轻纱感最常见的误区，是把“透”当成全部。过透的材质加上不合适的内搭，会让人只注意到“露了什么”，而忽略整体气质；更高级的夏日暧昧，往往是看起来很轻松，但细节都被照顾到。另一个容易忽视的是场合边界：白天户外、地铁通勤、空调办公室，对透明度的接受度完全不同。能在不同场合都让自己自在，比任何“出片”更重要。

当轻纱在风里轻轻贴近皮肤，又被风拉开一点距离时，那种清凉与暧昧交织的夏日氛围感就出现了：不急、不满、不用力，却让人觉得你很会过夏天。

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六、增加语音播报关键线索