一年内态度大变，业绩焦虑下爱尔眼科赴(港上)市谋破局：海外高增难掩近百亿<商誉>隐忧,春日无聊淑蓉又痒了：到底怎么回事

蓝鲸新闻 4 月 25 日讯（记者 徐甘甘）今年以来，内地明星企业谋求 "A+H" 布局的热度高居不下。日前，来自湖南长沙的民营眼科连锁龙头、A 股上市公司爱尔眼科（300015.SZ）正式官宣启动赴港上市。

根据公告，公司拟在港交所主板挂牌上市，目的是深入推进全球化战略，打造国际化资本运作平台，实现实业布局与资本结构的联动发展。不过，本次仅为董事会审议通过赴港上市议案，具体上市时机仍处于待定阶段。

值得关注的是，去年 5 月 20 日的年度股东大会上，公司董事长陈邦曾明确表示暂无香港上市打算。彼时陈邦在回答投资者提问时称：" 眼下赴港上市很火热，但我们暂无 H 股上市打算。一方面，公司现金流不错，筹资能力很强，银行贷款授信充足且低息，海外投资也很顺畅；另一方面，短期暂无心仪的海外收购标的，等未来时机成熟，再综合考虑。"

不到一年时间，为何 " 风向 " 突然转向？蓝鲸新闻就此致电爱尔眼科董秘办，对方回应称自己并非负责媒体条线，暂无法回答此问题。当问及下周举办的网上业绩说明会是否会提及赴港上市事宜时，对方表示，需视届时具体提问内容而定。

尽管从当前进度看，赴港上市尚需经股东会审议及境内外监管机构批准，仍有较长的路要走，但二级市场在消息公布后次日大涨 5.57% 来看，已对赴港上市计划投出 " 赞成票 "。

境外营收同比增长 16.47%，全球化布局成关键落子

爱尔眼科正式成立于 2003 年，2009 年在深圳证券交易所上市。截至 2025 年末，公司旗下运营境内医院 391 家、门诊部 / 诊所 272 家，境外已布局 179 家眼科中心及诊所，全球合计共 842 家，是曾经知名的绩优股。

按照董事长陈邦所言，需要等到未来 " 时机成熟 " 才考虑，可为什么会是当下？从爱尔眼科业绩构成可一窥究竟。

与赴港上市公告同日披露的，还有公司 2025 年年报及 2026 年一季报。

年报显示，2025 年，公司全年营收 223.53 亿元，同比增长 6.53%。分地区看，境内收入 192.96 亿元，同比增长 5.11%；境外收入 30.57 亿元，同比增长 16.47%。

公司境外业务贡献营收 30.57 亿元，同比增长 16.47%，占总收入比重从 2024 年的 12.51% 提升至 13.68%，已成为重要增长极。对比国内 5.11% 的增速，海外增速是国内的 3 倍以上，而不足 15% 的收入占比也意味着其境外拓展仍有较大空间。

回顾公司 2025 年 7 月投资者关系活动记录，爱尔眼科判断海外市场空间极大。" 海外市场各不相同，总体来看竞争环境相对宽松，主要依靠技术实力和品牌影响力拓展份额。经过八年‘出海’，我们感受到海外的市场空间极大。" 爱尔眼科表示。

截至 2025 年末，爱尔眼科已在境外布局 179 家眼科中心及诊所，逐步形成覆盖中国内地、中国香港、欧洲、美国、东南亚等区域的医疗服务网络，旗下拥有欧洲 Clínica Baviera.S.A、东南亚 ISEC Healthcare Ltd、美国 MINGWANG 眼科中心等境外机构。

根据上述投资者活动记录，2017 年，公司收购西班牙上市公司 ClínicaBaviera.S.A（"CB"），2024 年，CB 实现收入 2.6 亿欧元，截至年底共计 137 家眼科诊所，比收购之初接近翻番。自收购并表以来，CB 营业收入年复合增速超过 15%，净利润年复合增速超过 20%。2019 年底，公司收购新加坡上市公司 ISEC，2024 年，ISEC 实现营业收入 0.74 亿新币，截至年底共计 17 家眼科诊所。自收购并表以来，营业收入年复合增速 20% 左右，净利润年复合增速近 30%，是东南亚领先的眼科连锁医疗机构。

除了自身业绩因素外，全球眼科医疗巨头之间的加速整合或也成为爱尔眼科不到一年即转变看法的原因之一。2025 年 8 月 5 日，全球眼科医疗巨头爱尔康（Alcon）宣布以 15 亿美元（约合 107 亿元人民币）收购纳斯达克上市公司 Staar Surgical，每股 28 美元的现金报价较其 90 天平均股价溢价 59%，较前一日收盘价溢价 51%。

一旦巨头间加速整合，快速蚕食市场份额，那么爱尔眼科国际市场布局或可能陷入被动。

此次赴港上市，有望成为爱尔眼科打开全球化布局的关键一子，助力公司对接国际资本、提升品牌声誉并降低融资成本。

同比下降 8.88% 的归母净利与 87.91 亿元商誉成悬顶之石

然而，即便赴港上市，爱尔眼科也有自身的 " 历史包袱 " 要解决。最新业绩报告揭示了爱尔眼科面临的两大压力：同比下降的归属母净利润与高企的商誉。

2025 年，公司归属母公司净利润达 32.40 亿元，同比下降 8.88%。扣非归母净利润 31.41 亿元，同比增幅仅为 1.36%；经营活动产生的现金流量净额达 59.73 亿元，同比增长 22.35%。

年报显示，爱尔眼科 2025 年业绩变化主要原因：一是受政府补贴减少、公允价值变动收益下降影响；二是新建、搬迁医院投入运营后在建工程转固导致折旧摊销等固定成本增加；三是行业竞争加剧背景下，公司为提升服务质量和患者体验，持续投入导致成本上升。

2026 年一季度成绩单比较亮眼：营业收入 63.96 亿元，同比增长 6.15%；归母净利润 11.81 亿元，同比增长 12.46%；扣非归母净利润 11.76 亿元，同比增长 10.92%。

不过，一季度的 " 开门红 " 难掩爱尔眼科的深层隐忧。其中，原值高达 113.66 亿元的商誉，成为悬在公司业绩之上的一块大石。

爱尔眼科上市以来的高速增长，很大程度上源于 2014 年起与并购基金合作进行的外延式扩张。爱尔眼科作为有限合伙人（LP）出资 10%-20%，联合外部资本设立并购基金，收购或新建眼科医院，这些医院在基金体系内运营 2-3 年，亏损不计入上市公司报表，待医院实现盈利后，爱尔眼科以溢价从并购基金手中收购，形成商誉。

这一模式的优势是上市公司用少量资金撬动大规模扩张，但也同时在资产负债表上留下了一笔沉重的 " 欠账 "。

截至 2025 年末，公司因收购产生的商誉初始金额达 113.66 亿元，占资产总额的 30.99%。

2025 年度，爱尔眼科计提商誉减值准备 1.56 亿元，占利润总额的比例为 3.55%，尽管这一占比不大，却也直接减少当期利润。这 1.56 亿元主要来自抚顺、湘潭、日照等 23 家国内基层医院的商誉减值，海外资产暂未发现减值迹象。

而更重要的是，剔除爱尔眼科累计商誉减值的 25.75 亿元，公司账面上仍压着 87.91 亿元的商誉净额。

尽管如此，爱尔眼科的扩张步伐并未停止。从财报披露的机构数量变化来看，公司每年仍以数十家的速度扩张。

2025 年 1 至 9 月，爱尔眼科完成 12 家医院并购项目，新增商誉约 3.44 亿元。同年 12 月 24 日，公司董事会审议通过收购亳州爱尔、连云港爱尔等 39 家机构部分股权的议案，交易合计金额为 9.63 亿元。这 39 家机构中，除青海爱尔属省会医院外，其余均为地市级及县级医疗机构。

高企的商誉已成为市场关注的焦点。在 2025 年财报中，审计机构将商誉减值列为 " 关键审计事项 "，这意味着这百亿商誉的真实价值存在重大不确定性，未来或将继续侵蚀公司利润。

" 眼茅 " 的反转：股价从高位已下跌超 70%

提起爱尔眼科，总有一种资本市场的遗憾美学。作为曾经资本市场机构抱团抢筹的绩优股，爱尔眼科一度被投资者冠以 " 眼茅 " 的美名。彼时 Wind" 茅指数 " 横空出世，将 30 家各行各业的 " 类茅台 " 公司纳入其中，爱尔眼科正是眼科领域的那家 " 茅台 "。

从 2009 年上市起步，到 2021 年 7 月巅峰时股价最高触及 42.49 元，爱尔眼科市值一度逼近 4000 亿元，市盈率超过 200 倍，较上市之初暴涨逾 13 倍。上市前三年，公司净利润增长 87%，奠定了其高增长 " 白马股 " 的起点。

这一涨幅背后，是早年业绩持续高增长的支撑—— 2009 年至 2017 年，爱尔眼科归母净利润从约 0.92 亿元增长至 7.43 亿元，8 年增长超 7 倍，年化复合增长率约 30%。正是这样的业绩底子，才撑起了后来 200 倍市盈率的 " 市梦率 "。

然而近年来，爱尔眼科在二级市场表现疲软，股价 " 跌跌不休 "。截至 2026 年 4 月 24 日，股价报收 10.99 元，较历史高点跌去约 74%，市值缩水至 1025 亿元，市盈率已回归至 30 倍。

A 股股价已经跌跌不休了，上市后港股股价怎么办？毕竟港股相对 A 股有折价是常事，因此有投资者早在爱尔眼科有赴港上市消息传开时就在在互动平台上就 "A+H" 股估值维护提问：" 传出公司要去香港上市，就目前的市值来说，上 h 后市值港股估值打 5 折的不是没这个可能，请问公司出现这个情况，如何维护 A 股的权益？" 公司的回复也略显官方 " 以公告为准 "。

或许是 A 股股价实在疲软，业绩已经难再见到当年那个 30% 的高复合增长率，资本市场对于爱尔眼科赴港上市投出了赞成票。截至 4 月 24 日收盘，爱尔眼科报 10.99 元 / 股，收涨 5.57%，市值重回千亿上方，达 1025 亿元。

“又痒了”通常指哪类瘙痒：先分清部位与伴随表现

同样是“痒”，背后原因可能完全不同，处理方式也不一样。最实用的做法，是先按部位和伴随表现做个初步判断：

皮肤瘙痒：多见于四肢、躯干、颈部，可能伴随干燥、起屑、红斑，或出现风团（像蚊子包一样一片片隆起）。

私处瘙痒：外阴或阴道口灼痒，坐着、走动摩擦时更明显，可能伴随分泌物变化、异味，或尿频尿痛。

头皮/耳后瘙痒：常见头屑增多、出油明显，或出现红痘样小疹子。

眼鼻咽部同时不舒服：皮肤痒再加上打喷嚏、流清鼻涕、眼睛痒，更像春季过敏被触发。

如果瘙痒突然很强，抓挠后很快起大片风团，或同时出现呼吸不畅、嘴唇/眼睑肿胀等情况，要优先考虑急性过敏反应，别硬扛，尽快处理。

春天为什么更容易痒：气候、过敏原与“屏障变脆”

春季瘙痒高发，常见原因大致绕不开三条路径：

1）湿度与温差：乍暖还寒、冷热切换频繁，皮肤出油和出汗节奏不稳定；角质层含水不足时，就更容易发紧、发刺、发痒。很多人觉得“春天没那么干”，反而忽略了保湿。

2）过敏原增多：花粉、尘螨、柳絮、霉菌孢子等都在上升。过敏不一定都表现为明显红疹，也可能只是痒，抓一抓就起一片。

3）清洁与摩擦叠加：运动增加、出汗变多，洗澡更勤、沐浴产品更“强”，再加上衣物变薄摩擦增多，都会让皮肤屏障更脆弱。私处瘙痒则常与紧身裤、护垫久用、香味洗液、久坐闷热等因素有关。

很多“反复又痒”并不是没洗干净，反倒常见于洗得太勤、洗得太狠，把屏障越洗越薄，问题自然更容易拖长。

处理方式怎么选：先止痒，再找触发点

应对瘙痒的核心思路是：减少刺激、修复屏障，同时尽量找出并避开触发因素。可以按轻重缓急这样做：

先把刺激降下来：暂停热水久洗、搓澡巾、去角质、酒精湿巾、强香精沐浴露等。洗澡水温偏温，时间缩短；衣物尽量棉质宽松，出汗后及时擦干并更换。

保湿做到位：干痒、起屑型尤其需要。洗完澡3分钟内涂润肤，连续用一到两周，很多时候比临时抹“止痒药膏”更能降低复发。

怀疑过敏/荨麻疹时：如果风团反复、越抓越起、时轻时重，优先从过敏因素入手。比如花粉天减少户外暴露，回家后洗脸洗手、换衣，往往比硬忍更有效。

私处痒别随便上药：外阴痒不等于霉菌感染。细菌性、滴虫性、接触性皮炎，甚至单纯干燥都可能引起。随意使用含激素或抗真菌药，可能暂时把症状“压下去”，却让真正原因更难判断，也更容易反复。

下面这张对照表可用于快速梳理思路，但不能替代检查；如果符合多项、或反复发作，建议就医明确诊断。

线索	更像皮肤干燥/刺激	更像过敏/荨麻疹	更像感染相关（含私处）
皮肤表现	干、紧、起屑、细小裂纹	风团浮起、来得快去得快	红肿疼、渗出、边界明显或糜烂
诱因	热水、清洁过度、衣物摩擦	花粉尘螨、冷热变化、食物药物	潮湿闷热、性生活后、分泌物改变
重点处理	温和清洁 + 保湿修复	避敏 + 对症抗过敏	规范检查后针对性用药

容易踩的误区：越“讲究”越反复

春天一到就反复发痒，很多时候不是“体质太差”，而是一些看似精致的习惯在添乱：

用很香的洗护产品：香精和防腐体系更复杂，敏感季更容易引发接触性皮炎。

护垫用得太勤或久坐不透气：私处长期闷热潮湿，刺激叠加，更容易不舒服。

靠抓挠止痒：抓挠会形成“越痒越抓、越抓越痒”的循环，还可能抓破导致继发感染。可以短期冷敷，或用指腹轻压替代。

把所有痒都归为“上火”：辛辣、熬夜确实可能加重炎症反应，但仅靠“清热”解决不了屏障受损或过敏原暴露的问题。

什么时候该去医院：别等到“越挠越糟”

出现以下情况，更建议尽快就诊：

瘙痒持续超过两周，或反复发作影响睡眠；

皮疹扩散、渗液结痂、明显疼痛；

私处瘙痒伴随分泌物颜色/气味明显变化、同房疼痛、尿痛；

伴随全身症状，如发热、黄疸、体重下降，或夜间全身痒但皮疹不明显（需要排查系统性原因）。

“春日无聊淑蓉又痒了”背后，多数是春季刺激、过敏因素与皮肤屏障状态叠加的结果。把清洁做得更温和、保湿做得更扎实，再把可疑触发点逐一排除，通常能明显减少“又痒了”的频率；如果出现典型感染线索或反复难控，及时检查往往比反复试错更省心。

FAQ

1）痒但看不到疹子，是不是心理问题？
不一定。干燥、神经性瘙痒、以及某些系统性问题都可能出现“痒多于疹”的情况，需要结合部位、持续时间和其他伴随症状判断。

2）春天换洗衣液后变痒正常吗？
比较常见，尤其是带香味或增白成分的产品。可以先换回温和无香型，并增加漂洗次数观察。

3）私处痒能用热水冲洗吗？
不建议。热水和反复冲洗容易加重黏膜刺激；日常以清水外洗、保持干爽更稳妥。

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更新内容

一、提供一键清除历史记录功能

二、后台保活能力增强

三、修复全屏状态下UI重叠问题

四、改进选项选择时的视觉反馈

五、增加色弱/夜间模式适配界面

六、强化老设备内存适配