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文 | 海豚研究
谷歌一季报又 " 炸 " 了,在创收增量 40% 已经贡献来自与 AI 直接相关云收入时,或许是时候给谷歌摘掉广告标签,贴上 AI 公司的名牌了。
具体来看核心信息:
1. 炸裂的云业务,坐稳估值底气:收入 200 亿,增长 63%,在更乐观的买方视角(+60%)也是一个小惊喜的表现,远好于同行。关键是,目前积压订单有 4620 亿,比去年末的 2400 亿几乎翻倍增长,这里面大头是云合同,小部分是 TPU 硬件直销(给客户自建数据中心)。
净增的 2200 亿中,Anthropic、Meta 大概率是贡献主力,但同时其他客户中,新签的十亿级别大单也不少,以及还有老客户额外添加的新需求。雄厚的在手订单,加上刚发布没多久的第八代 TPU,带来更完善的 AI 基础设施解决方案,至少 1-2 年收入的高增长基本无忧(一半订单两年内确认为收入)。
公司也特别提及,去年 Q4 推出的 Gemini Enterprise 在一季度展势头强劲,其每月活跃付费用户数环比增长了 40%,以及通过客户直接 API 调用,每分钟 Token 处理量也从去年底的 100 亿猛增到 160 亿。
2. 未见鬼故事,搜索依然强劲:收入增长 19%,就算可能有不到 2pct 的汇率顺风,环比上季度也未见放缓。这里面体现的是,一方面内外部的 AI 侵蚀影响还不大,短期还在享受 AI 带来用户搜索量上升、推动转化效果的红利;另一方面则印证一季度美国宏观不弱、冬奥会推动品牌营销的行业情况。
3、YouTube 广告回暖缓慢:YouTube 的广告收入增长 10%,再次 miss 一致预期。环比虽略有回暖,但仍然是负重增长,属于是在长视频生态中融入短视频来顺应行业转型时必经的调整期。
传统长视频贴片广告市场竞争也变得激烈,Netflix、Disney 以及 Amazon Prime 各家近两年都在加大推进广告支持套餐,而 Shorts 因为面临更强的短视频对手 Reels 和 Tiktok,短期内还起到弥补长视频增长缺口的作用。
4、Capex 略有提高:今年的 Capex 指引从 1750-1850 亿小幅提高到 1800-1900 亿,也就是同比翻倍增长。目前 Q1 确认 357 亿,同比增加 107%,略微少于一致预期的 364 亿。但强劲的需求决定了 Capex 扩张势头难减,管理层预计 2027 年仍将显著增长。
5、利润的窗口期红利:一季度经营利润率爬到 36%,同比提升 2pct,主要就是毛利率的提升带来,经营费率同比略微提高 0.5%。这种一边猛投入,一边还能利润率提升的现象挺有意思。
短期而言,AI 需求已经持续兑现并快速成为重要的增长支撑(云业务带来的增量占总收入增量的 40%),但与此同时从去年下半年开始重新加速、今年预计翻倍的 Capex 投入还在逐季纳入折旧,对成本的影响是渐进式的,因此这里面会因为供需极不平衡存在一个利润率提升的短期窗口。
反之,预计下半年开始,高投入对利润改善的压制影响也会显现,除非当下的景气度和供需缺口继续扩大,使得云厂商有更高的提价空间。
6、回购暂停,分红略有增加:因为高投入,为了保证有充足的现金流用于灵活投入(包括内外部的投资),所以一季度收购暂停了,并且 Q1 还发债融资了。少量的分红今年起同比增长 5%,但分红规模占比太少了,聊胜于无。
7. 重点指标与预期对比
海豚君观点
和上季度类似,谷歌再一次用狂飙的增长印证了自身 AI 故事的想象力,同时一贯靠谱的管理层用大幅提升的 Capex 展现坚定投入的决心,告诉我们未来前景依旧可观。
AI 早就过了光靠画饼、估值就能一飞冲天的阶段,边投入边兑现业绩是最令资金信服的发展模式。因此当下的谷歌,一个因 AI 激活创收加速和拥有成长想象力、同时保证利润率不恶化的阶段也是资金最愿意看到的。
但我们也说,利润率有窗口期红利,后续是否还能稳步提升,还需要再结合市场对 AI 供需缺口的变化来跟踪。海豚君估算来看,下半年预计会看到一些高投入转化来的压力,缓解的办法可能就是省人力、以及开发更多的高价值产品或服务。
因此只要 " 投入换成长 " 的逻辑链还能继续讲下去,那么就还是会有资金愿意给溢价。不过,盘后谷歌上涨 7% 已经至 4.5 万亿,相对今、明年的市场预期达到了 28x/25x 的 P/EBIT,这无论是放在谷歌历史估值区间,还是匹配当下的增速,估值都处于中枢以上的区域。
我们对谷歌的发展前景乐观,也认可中期视角的逻辑,但考虑到下半年利润率的潜在压力,和今年 OpenAI 和 Anthropic 高估值上市,无论是对自身变现有需求从而加剧竞争,还是因为经营数据披露后面临更高的财务要求,一旦出现不及预期的问题,可能会引发同行业内的情绪蔓延。因此从性价比角度,我们偏向于从这样的行业情绪分歧带来的调整中寻找更舒服的机会。
以下为财报详细解读
一、谷歌基本介绍
谷歌母公司 Alphabet 业务繁多,财报结构也多次变化,不熟悉 Alphabet 的小伙伴可以先看下它的业务架构。
简单来阐述下谷歌基本面的长逻辑:
a. 广告业务作为营收大头,贡献公司主要利润。搜索广告存在中长期被信息流广告侵蚀的危机,处于高成长的流媒体 YouTube 来进行补位。
b. 云业务已经成为公司当前的主要增长逻辑和成长故事,也是 AI 受益的最直接体现。
二、广告整体强劲,搜索优于 YouTube
一季度广告收入 773 亿美元,整体增长 15.5%。当期行业表现也不差,一方面宏观还挺有韧性,另一方面还有冬奥会带来的品宣预算和投放意愿,尤其是旅游服务性质类广告。龙头公司则更是因为有 AI 的技术加成,基本都有受益保持不错的增势。
谷歌的核心搜索在一季度实现加速增长 19%,说明 Gemini 3 的积极渗透还在持续。但 YouTube 广告仍然没看到明显修复,海豚君认为,短视频消费趋势下,虽然 YouTube 有 Shorts,但生态内如何与长视频进行平衡是个问题,也是不可避免的转型阵痛。
与此同时,单拎 Shorts 出来,也与 Instagram Reels 和 TikTok 有竞争差距,因此短期内会更多的受到低价 cpm 的 Shorts 内部侵蚀的情况。二季度打头可能会面临美伊摩擦对宏观的短中期影响,或许效果广告为主的搜索可能影响会稍微小一些。不过 6 月开始进入世界杯赛程,以及三季度还有中期选举,预计可以对冲一部分。
目前看 YouTube 的用户生态,虽比不上头部的 instagram 和 Facebook,但也不错了:用户数小幅增长,日均时长稳步提高。
三、云:翻倍积压订单 + 坚定高投入,印证火爆需求
云业务是谷歌 AI 重估中的关键支撑,从前瞻角度而言,市场也更关注积存订单的增长情况。
Q1 云业务的表现再次超预期,其中关键的情绪指标——剩余待履行积存订单累积达到 4620 亿,环比净增加 2200 亿(计算得新增合同额 2400 亿)。积压订单中,超一半会在两年内确认收入,如此丰厚的订单 " 存粮 ",足以支撑谷歌短期 1-2 年内的云业务保持高增长。
当下企业对 AI 的需求上升的斜率很陡,以谷歌为例,公司在 Next 大会上披露,目前谷歌自有模型通过直连 API 每分钟处理 160 亿 Token,相比去年四季度的 100 亿环比大幅增长。
云业务的增长正式顺应当下 AI 时代发展,再加上谷歌在企业端的 " 全栈技术优势 "(TPU、Gemini 基础大模型、Gemini 企业智能体等)的共同作用。最近第八代 TPU 的发布,整体性能相比前一代 v7 成倍提升(更高的吞吐、更大的存储、更优的带宽),进一步完善了云业务端在完整 AI 基础设施平台上的产品力。几个特点:
(1)不同场景的专属芯片:第八代 TPU 首次针对训练、推理场景侧重的不同要求(高算力吞吐 vs 低延迟 + 高并发 +Agentic 负载优化)做了专用芯片的划分,其中 TPU 8t 面向大规模训练,TPU 8i 面向推理。早在 v5 时期就出现过类似的场景专用划分(v5p 适用偏超大规模训练,v5e 偏成本与推理在中等规模的应用),但这次的场景分类肯定更加清晰,对应的芯片性能特征也有明确的差异。
从单颗芯片性能的对比来看,TPU v8 计算精度首次支持 FP4,从而在提高吞吐的情况下保持能耗性价比,另外将内存和带宽也做了明显扩充,以此来实现降低延迟的目标。
(2)更强大的互联能力:相比于 GPU 的 " 单打独斗 " 能力,TPU 的优势在 " 团队作战 ",这考验的是系统互联技术。TPU v8 则进一步突破互联能力上限——将单 Pod 内芯片规模提高(从 v7 的 9216 颗提高到 8t 的 9600 颗),同时技术创新不再停留于 Pod 内部互联,而是从机架级 ICI/SPOCS 往上接入 Virgo ,再进一步接入同一数据中心内的 Jupiter ,再向上扩展到分布式广域网络,实现扩展到 13.4 万颗甚至百万颗 TPU 集群能力。
在完善了 AI 基础设施整体方案后(包括 GPU、Jupiter/OCS 网络、Hyperdisk/Cloud Storage、Cluster Director、DWS、Pathways 等调度与软件层能力。),TPU 作为 GPU 竞对未来就能正式大规模销售了。目前在售订单中的 TPU 芯片直销部分大多在 2027 年确认收入,基本对应 Anthropic、Meta 在 2027 年陆续要落成的 1P 数据中心。
4 月谷歌宣布了对 Anthropic 的 400 亿战略投资,初期投入规模为 100 亿,并在 5 年内提供 5GW 算力的绑定。其次就是一些 1-10 亿级别的中单签约量也有不小贡献,
除了基础算力,在手订单中大部分还是云合同,需求包括 Gemini 的 API、Workspace 以及 Vertex AI 和网络安全等需求。
四、其他业务:CTV & Google one 继续带动 2500 万新增
这部分收入主要由 YouTube 订阅(无广告会员、TV、音乐等)、Google Play、Google、One、硬件(手机 Pixel 和智能家电 Nest)等组成。
一季度其他收入实现收入 124 亿,同比增长 19%,增长加速。这说明从上季度因为 Pixel 销售周期的扰动走出来了。管理层披露,YouTube 和 Google One 是推动订阅会员增长至 3.5 亿,环比净增 2500 万。
Nielsen 的数据显示,应该还是由 YouTube CTV,以及 Google one 的订阅收入增长贡献了主要动力。通过递延收入情况,也能看出来,订阅类的预收性质收入增加明显。
五、盈利享受红利窗口
一季度核心主业的经营利润 3
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下面这张表可以用来快速判断哪些情况应立刻止损:
| 现象/提示 | 常见目的 | 建议操作 |
|---|---|---|
| “安装XX播放器/解码器才能观看” | 诱导安装、捆绑软件 | 直接退出,不安装 |
| “允许通知可解锁高清/继续播放” | 推送广告、钓鱼链接 | 一律拒绝通知权限 |
| “输入手机号领取VIP/免广告” | 采集手机号、诱导扣费 | 不填,不绑定 |
| 多次跳转后才到播放页 | 广告分发、风险叠加 | 停止继续跳转 |
很多人会把“能正常播放”等同于“安全”。但即便页面能播,也可能在后台加载大量第三方脚本,用于追踪、指纹识别,甚至在特定时机引导点击下载。另一种常见误区是中招后只做“清理垃圾”就以为结束:如果曾安装过来路不明的应用、授予过无障碍/悬浮窗权限,或允许了浏览器通知推送,风险往往会持续存在。
更稳妥的做法是回头逐项检查:最近安装列表里是否出现陌生应用;浏览器的通知权限中是否有不认识的站点;系统里是否存在异常的设备管理器/描述文件(不同系统叫法不同);短信、通话、耗电、流量是否异常。如果持续出现弹窗、自动跳转、莫名扣费等情况,建议优先卸载可疑应用、撤销相关权限、重置浏览器设置;必要时备份重要数据后恢复系统。
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②使用自带的软件商店
打开“毛片国产⭕⭕⭕拗女”的手机自带的“软件商店”(也叫应用商店)。在推荐中选择您想要下载的软件,或者使用搜索功能找到您需要的应用。点击“安装”即 可开始下载和安装。
③使用下载资源
有时您可以从其他人那里获取已经下载好的应用资源。使用类似百度网盘的工具下载资源。下载完成后,进行安全扫描以确保没有携带不安全病毒,然后点击安装。
🌈☀️☀️第一步:访问毛片国产⭕⭕⭕拗女官方网站或可靠的软件下载平台:访问(http://qujing.pdqgt.com/)确保您从官方网站或者其他可信的软件下载网站获取软件,这可以避免下载到恶意软件。
🌈☀️☀️第二步:⭐️选择软件版本:根据您的操作系统(如 Windows、Mac、Linux)选择合适的软件版本。有时候还需要根据系统的位数(32位或64位)来选择毛片国产⭕⭕⭕拗女。
🌈☀️☀️第三步:🪳 下载毛片国产⭕⭕⭕拗女软件:点击下载链接或按钮开始下载。根据您的浏览器设置,可能会询问您保存位置。
🌈☀️☀️第四步:✅️检查并安装软件: 在安装前,您可以使用 杀毒软件对下载的文件进行扫描,确保毛片国产⭕⭕⭕拗女软件安全无恶意代码。 双击下载的安装文件开始安装过程。根据提示完成安装步骤,这可能包括接受许可协议、选择安装位置、配置安装选项等。
🌈☀️☀️第五步:⛓启动软件:安装完成后,通常会在桌面或开始菜单创建软件快捷方式,点击即可启动使用毛片国产⭕⭕⭕拗女软件。
🌈☀️☀️第六步:🛷更新和激活(如果需要): 第一次启动毛片国产⭕⭕⭕拗女软件时,可能需要联网激活或注册。 检查是否有可用的软件更新,以确保使用的是最新版本,这有助于修复已知的错误和提高软件性能。
特别说明:毛片国产⭕⭕⭕拗女软件园提供的安装包中含有安卓模拟器和软件APK文件,电脑版需要先安装模拟器,然后再安装APK文件。
⭐️第一步:选择/拖拽文件至软件中点击“💫添加毛片国产⭕⭕⭕拗女”按钮从电脑文件夹选择文件《💫dev.pdqgt.com》,或者直接拖拽文件到软件界面。
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⭐️第二步:选择需要转换的文件格式 打开软件界面选择你需要的功能,毛片国产⭕⭕⭕拗女支持,PDF互转Word,PDF互转Excel,PDF互转PPT,PDF转图片等。
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⭐️第三步:点击【开始】按钮点击“开始转换”按钮, 开始文件格式转换。等待转换成功后,即可打开文件。三步操作,顺利完成文件格式的转换。
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进入毛片国产⭕⭕⭕拗女教程
1.打开毛片国产⭕⭕⭕拗女,进入毛片国产⭕⭕⭕拗女前加载界面。
2.打开修改器
3.狂按ctrl+f1,当听到系统“滴”的一声。
4.点击进入毛片国产⭕⭕⭕拗女,打开选关界面。
5.关闭修改器(不然容易闪退)
以上就是没有记录的使用方法,希望能帮助大家。
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