瑞幸(咖啡)：《增收》不增利，【小蓝】杯何时才能走出外卖后遗症？,僵尸少爷的夜幕诱惑：暗夜邂逅与禁忌魅力

文 | 海豚研究

瑞幸咖啡（LKNCY）于北京时间 2026 年 4 月 29 日下午美股盘前发布了 2026 年第一季度财报（截止 2025 年 3 月），整体上，瑞幸一季度在保持高速开店的情况下收入端表现仍然不错，小超预期，但美中不足还是老问题，外卖占比提升拉高配送费用的影响仍在延续压制利润的释放。另外，瑞幸也首次宣布了 3 亿美元的回购计划。

1、整体业绩小超预期。1Q26 瑞幸实现总营收 120 亿元，同比增长 35.3%，小超市场预期，增长主要由门店数量扩张和月均交易用户增长驱动，而非同店的内生增长。

2、开店节奏重新提速。瑞幸 Q1 新开门店 2548 家，门店总数达到 33596 家，环比 Q4 重新提速。其中直营门店的净增速度快于加盟门店，说明瑞幸在高线城市的加密布局仍在持续推进，也印证了管理层 " 抢占份额优先于利润 " 的战略导向。海外进展来看，Q1 海外市场新增 17 家门店，以东南亚市场为主。

3、同店增速转负。作为剔除新店影响后体现瑞幸单店内生增长的核心指标同店营业额增速（SSSG）同比下滑 0.1%，增速环比去年下半年持续回落，海豚君推测核心拖累来自外卖补贴下降导致部分价格敏感型用户流失带动同店杯量回落，杯单价在全面上线 "+3 元升特大杯 / 超大杯 " 后预计对整体价格带有所提振。

4、配送费用仍是利润最大的拖累项。毛利率上，虽然全球咖啡豆价格仍处于高位，但瑞幸通过产地直采和长期采购协议在一定程度上对冲了成本压力，同时非咖啡饮品占比的提升也稀释了咖啡豆成本上涨的影响，最终毛利率和去年同期持平。费用拆分看，最大的拖累项还是配送费用，同比增长 48%，占营收比例从去年同期的 7.8% 大幅攀升至 10.9%。虽然较去年补贴高峰期（19%）有所回落，但距离外卖大战前 7%-9% 的常态化水平仍有差距。最终 Non-GAAP 经营利润率为 7.5%，同比下滑 220 个基点。

5、首次宣布 3 亿美元回购计划。公司董事会批准了一项为期一年、规模最高 3 亿美元的股票回购计划，是瑞幸历史上首次启动回购，表明公司现金流已足够支撑在扩张的同时回馈股东。

核心业绩指标一览：

海豚君整体观点：

随着外卖价格战基本告一段落，意味着过去一年平台用大额补贴 " 硬拉 " 出来的需求，开始逐步回归自然流量状态，对于瑞幸来说，显然是有代价的。

Q4 月活跃付费用户数已经回落到 9800 万，同比增速为 27%，较前几个季度明显放缓，这实际上就已经说明一个问题：外卖大战带来的新增用户，并没有想象中那么高比例地沉淀到瑞幸的私域体系里。

海豚君认为这也很好理解：平台补贴吸引来的用户，本质上很多是 " 价格驱动型流量 "，他们对平台补贴的忠诚度甚至高于对品牌本身的忠诚度，一旦补贴减弱，留存会自然下滑。 这意味着 26Q1 瑞幸正在经历一个 " 挤水分 " 的过程——价格敏感型用户流失，杯量增速放缓，但留下来的用户质量更高、客单更高、利润贡献更好。

因此对于当期业绩来说，真正重要的不是营收能否立刻重回高增，而是补贴退潮之后，瑞幸能不能把利润模型重新拉回正轨，结合 Q4、Q1 配送费用占比连续回落，说明公司的订单结构在边际改善的过程中。

除了外卖补贴退坡，从竞争格局上来看，现制连锁咖啡赛道的竞争显然是在不断加剧的。除了海豚君此前提到的幸运咖发力开店 " 农村包围城市 "、古茗 / 茶百道等茶饮跨界咖啡赛道外，星巴克在今年 4 月正式完成交割后（博裕持股 60%，星巴克保留 40%）意味着星巴克在中国后续也会从原来的外资直营体系逐步向更本土化、更强调效率和扩张的模式靠拢。

对瑞幸而言，海豚君认为虽然不一定会立刻冲击到销量，但中期看可能会对其未来在高线城市做产品升级、场景升级、品牌调性升级带来潜在压力。

基于上述背景，我们再来看瑞幸近期的两大战略动作：一是公司控股股东大钲资本完成对蓝瓶咖啡的收购，补齐高端精品咖啡布局、以及正式推出瓶装即饮咖啡。

首先蓝瓶代表的是精品咖啡的心智，意味着未来瑞幸如果能在核心城市试点 "Luckin x Blue Bottle" 专区，切入 25-30 元价格带，就有机会补上自己在高端价位和精品形象上的短板。

而瓶装即饮咖啡定价 6-7 元，覆盖经典美式、柚 C 美式、生椰拿铁等核心大单品，也意味着瑞幸开始向商超、便利店等全场景零售渠道延伸，既能有效防御幸运咖等超低价品牌的挤压，也能把品牌触点从门店现制场景，拓展至更高频、更广域的日常消费场景。

如果把这两个动作连起来，海豚君的理解是：瑞幸正从单一现制咖啡品牌，逐步进化为全价格带、多场景的综合性饮品平台：瓶装咖啡守住大众低价基本盘，主品牌稳固 10-20 元核心中间盘，蓝瓶咖啡撬动高端精品价格带，三层布局形成完整防御与进攻体系，应对行业日趋激烈的全方位竞争。

以下为详细分析

一、投资逻辑框架梳理

根据瑞幸咖啡披露口径，公司分为自营业务、加盟业务两大业务条线。

1）其中自营业务是瑞幸咖啡直营门店所带来的收入，当前直营门店突破 20000 家，门店以一二线城市为主，对瑞幸咖啡打造品牌形象具有重大意义。自营业务是公司利润的基本盘，利润占比超 80%。

2）加盟业务的营收包含：销售给加盟商的原材料（咖啡豆、牛奶、椰浆）、加盟店的利润抽成（根据不同门店毛利情况按阶梯制度抽成）、设备销售、送货服务和其他服务五部分，其中原材料销售占比近 70%，是加盟业务的核心营收来源。当前加盟门店超 10000 家，营收占比 20% 左右，主攻三四线等下沉市场，旨在抢占下沉市场优质点位，虽然当前加盟门店开店速度更快，但但盈利能力不如自营门店。

值得注意的是，26Q1 瑞幸的业务边界实际上已经开始外延。除了原有的自营和加盟现制咖啡业务，公司正在新增两个值得持续跟踪的方向：一是瓶装即饮咖啡，二是可能借助蓝瓶切入的高端精品咖啡试点。 这两个新方向虽然短期对收入贡献未必大，但从估值逻辑看，很重要，因为它们意味着瑞幸未来不再只是比拼单店模型和开店速度，而是在探索品牌层级扩张和消费场景扩张。

二、开店节奏重新提速

开店数量上，瑞幸 Q1 新开门店 2548 家，门店总数达到 33596 家，环比 Q4 重新提速。其中直营门店的净增速度快于加盟门店，说明瑞幸在高线城市的加密布局仍在持续推进。

海豚君认为，一季度开店提速的核心逻辑在于：在咖啡渗透率仍在快速提升的阶段，头部品牌抢占优质点位的窗口期不会太长。 管理层在去年四季度电话会上明确表示，" 获取市场份额依然是公司战略规划的重中之重 "。尤其是在库迪已经叫停省会以上城市加盟、部分中小品牌加速出清的背景下，瑞幸加速开店实际上是在趁竞争对手收缩时扩大领先优势。

作为剔除新店影响后体现瑞幸单店内生增长的核心指标同店营业额增速（SSSG）同比下滑 0.1%，呈现出非常明显的 " 补贴退潮——增速回落 " 的路径，拆分来看：

杯单价上，一方面，全面上线 "+3 元升特大杯 / 超大杯 " 之后，消费者并不会感知到传统意义上的 " 涨价 "，但实际支付金额中枢会自然上移，主力价格带从 10-13 元逐步走向 12-15 元，另一方面，考虑到付费会员客单价比普通用户高 30%-40%，而付费会员比例达仍在抬升支撑了价格端的上涨。

杯量上，在补贴退坡后，价格敏感型用户部分流失几乎是必然的，Q4 月活跃付费用户同比仅增 27%、环比明显放缓，已经提前给出信号。

配送费用仍然是利润最大的拖累项

Q1 瑞幸实现总营收 120 亿元，同比增长 35.3%，小超市场预期。拆分业务来看，自营门店实现营收 90 亿元，同比增长 32.3%，加盟业务收入 30.2 亿元，同比增长 44.5%，增速快于自营门店的增长，核心在于瑞幸系统性降低了加盟门槛，通过加盟模式加速下沉抢占点位。

毛利率上，虽然全球咖啡豆价格仍处于高位，但瑞幸通过产地直采和长期采购协议在一定程度上对冲了成本压力，同时非咖啡饮品占比的提升也稀释了咖啡豆成本上涨的影响，最终毛利率和去年同期持平。

费用上，Q3、Q4 的经验表明，除配送费用外，瑞幸其他费用项整体控制并不差。最大的拖累项还是配送费用，同比增长 48%，占营收比例从去年同期的 7.8% 大幅攀升至 10.9%。虽然较去年补贴高峰期（19%）有所回落，但距离外卖大战前 7%-9% 的常态化水平仍有差距，最终 Non-GAAP 经营利润为 9 亿元，同比增长 4.1%，利润率较去年同期下滑 2.2pct。

这类题材在说什么：僵尸少爷并非只等于恐怖

“僵尸少爷”常见的设定，是一种“有身份、有教养、外表体面”的非人生物：他也许仍保有理智、礼仪与审美，却被本能、诅咒或停滞的死亡时间牢牢束缚。与传统“僵尸＝行动僵硬＋无差别攻击”的印象不同，“少爷”二字自带阶层与人设反差——他越克制、越礼貌，危险反而越容易被藏进细节里：对体温、气味、脉搏的敏感，对夜色的依赖，以及对“触碰”划得过分清晰的禁区。

“夜幕诱惑”更像一种场景驱动。夜晚让世界安静下来，也让暧昧更容易发生，很多不能见光的约定会在此刻成立。读者真正想看的，往往是两条线并行：一条是情绪线（吸引—试探—越界—反噬或救赎），另一条是规则线（禁忌是什么、代价是什么、角色如何在规则里周旋）。只给氛围不给规则，容易飘；只讲规则不写情绪，又会像一份设定说明书。

暗夜邂逅的常见场景：让“诱惑”落地的关键细节

“暗夜邂逅”最怕写成万能偶遇：转角撞上、雨夜同伞、古宅迷路。不是这些桥段不能用，而是要让读者相信——“只有在夜里、只有遇到他，才会发生这件事”。更有效的做法，是把夜晚的限制写成推动力：比如必须在某个时刻避开人群、必须停留在阴影里、必须用手套隔绝皮肤接触，或只有在某种气味/声音出现时才能保持清醒。

同时，读者也会在意“僵尸少爷”的魅力是否自洽：它来自危险的吸引、悲剧感的吸引，还是权力差带来的吸引？最容易翻车的写法，是把魅力简化成“强势与冷酷”，却忽略了禁忌题材更需要“对边界的自觉”。越是禁忌，越要让角色明确知道哪里不能碰、为什么不能碰，以及碰了会怎样。这样紧张感才会被读者当作情绪，而不是廉价刺激。

禁忌魅力的边界：读者最在意的雷点与误区

会点进这类标题的人，通常也在意内容尺度与价值走向：究竟是浪漫的黑暗风，还是把控制欲包装成爱情。禁忌题材并不等于合理化伤害，真正耐看的“禁忌魅力”，往往建立在三种边界处理上：第一，角色的选择清晰，不是被迫到“只能这样”；第二，代价对等，越界必然有后果；第三，关系里存在对抗与协商，而非单向碾压。

另一个常见误区，是把“僵尸”写成换皮吸血鬼：怕光、嗜血、永生、优雅——元素当然可以借鉴，但“僵尸”更适合强调“介于生死之间的停滞”与“身体和灵魂的错位”。如果完全照搬吸血鬼逻辑，读者会觉得“僵尸少爷”只是噱头。相反，若能写出尸身的冷、记忆的断层、时间感的失衡，“少爷”的体面与“僵尸”的异质就会彼此拉扯，禁忌感也会更自然、更锋利。

氛围流与剧情流的差异：怎么判断自己会不会喜欢

这类作品大致有两种阅读体验：一种偏氛围，重在夜色、触感、香气与耳语般的对白，剧情推进慢，但情绪浓；另一种偏剧情，重在诅咒来源、家族秘密、规则解锁与反转，情绪跟着事件走。很多人搜标题时以为会读到“甜虐交织的暗夜恋爱”，结果点开却是“悬疑解谜为主”，或反过来只有暧昧没有主线，于是觉得不对味。

侧重点	读到的核心快感	常见节奏	更适合谁
氛围流	低声诱惑、危险贴近、克制越界	慢热、细节密	喜欢沉浸感与暧昧张力
剧情流	规则破解、身份揭露、代价交换	中快、事件多	喜欢悬疑与设定推进

阅读与表达时的注意：如何避免把“暗夜”写成单调黑

无论是创作还是挑书单，“夜幕”最怕只剩一个字：黑。能撑住篇幅的暗夜一定有层次：光源（烛火、霓虹、月光）、声音（远处车流、木地板吱呀）、温度（骤冷的走廊、呼吸的白雾），以及“可见与不可见”的反复切换（镜中影、窗帘缝）。同样，“诱惑”也不止是撩拨台词，更是互相试探的过程：他退一步，你进一步；你提出条件，他承认弱点。禁忌的美感来自双方都明知风险，却仍在边界线上停留、回望，再靠近一点。

“僵尸少爷的夜幕诱惑：暗夜邂逅与禁忌魅力”之所以抓人，是因为它把浪漫写进危险里，把温柔藏进克制里。规则清楚、边界自觉、氛围有层次时，这个题材不必靠夸张刺激取胜，反而更容易在细微处让人心跳加快，读完仍记得那一盏灯下留出的距离。

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相关介绍

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更新内容

一、修复音效重复叠加播放BUG

二、新增节日主题活动入口

三、修复引导 / 新手教程卡住

四、提高后台自动任务效率

五、新增互动NPC，丰富剧情对话

六、修复部分设备下闪退问题