瑞幸(咖啡)：《增收》不增利，【小蓝】杯何时才能走出外卖后遗症？,打扑克又疼又叫的视频在哪里看

文 | 海豚研究

瑞幸咖啡（LKNCY）于北京时间 2026 年 4 月 29 日下午美股盘前发布了 2026 年第一季度财报（截止 2025 年 3 月），整体上，瑞幸一季度在保持高速开店的情况下收入端表现仍然不错，小超预期，但美中不足还是老问题，外卖占比提升拉高配送费用的影响仍在延续压制利润的释放。另外，瑞幸也首次宣布了 3 亿美元的回购计划。

1、整体业绩小超预期。1Q26 瑞幸实现总营收 120 亿元，同比增长 35.3%，小超市场预期，增长主要由门店数量扩张和月均交易用户增长驱动，而非同店的内生增长。

2、开店节奏重新提速。瑞幸 Q1 新开门店 2548 家，门店总数达到 33596 家，环比 Q4 重新提速。其中直营门店的净增速度快于加盟门店，说明瑞幸在高线城市的加密布局仍在持续推进，也印证了管理层 " 抢占份额优先于利润 " 的战略导向。海外进展来看，Q1 海外市场新增 17 家门店，以东南亚市场为主。

3、同店增速转负。作为剔除新店影响后体现瑞幸单店内生增长的核心指标同店营业额增速（SSSG）同比下滑 0.1%，增速环比去年下半年持续回落，海豚君推测核心拖累来自外卖补贴下降导致部分价格敏感型用户流失带动同店杯量回落，杯单价在全面上线 "+3 元升特大杯 / 超大杯 " 后预计对整体价格带有所提振。

4、配送费用仍是利润最大的拖累项。毛利率上，虽然全球咖啡豆价格仍处于高位，但瑞幸通过产地直采和长期采购协议在一定程度上对冲了成本压力，同时非咖啡饮品占比的提升也稀释了咖啡豆成本上涨的影响，最终毛利率和去年同期持平。费用拆分看，最大的拖累项还是配送费用，同比增长 48%，占营收比例从去年同期的 7.8% 大幅攀升至 10.9%。虽然较去年补贴高峰期（19%）有所回落，但距离外卖大战前 7%-9% 的常态化水平仍有差距。最终 Non-GAAP 经营利润率为 7.5%，同比下滑 220 个基点。

5、首次宣布 3 亿美元回购计划。公司董事会批准了一项为期一年、规模最高 3 亿美元的股票回购计划，是瑞幸历史上首次启动回购，表明公司现金流已足够支撑在扩张的同时回馈股东。

核心业绩指标一览：

海豚君整体观点：

随着外卖价格战基本告一段落，意味着过去一年平台用大额补贴 " 硬拉 " 出来的需求，开始逐步回归自然流量状态，对于瑞幸来说，显然是有代价的。

Q4 月活跃付费用户数已经回落到 9800 万，同比增速为 27%，较前几个季度明显放缓，这实际上就已经说明一个问题：外卖大战带来的新增用户，并没有想象中那么高比例地沉淀到瑞幸的私域体系里。

海豚君认为这也很好理解：平台补贴吸引来的用户，本质上很多是 " 价格驱动型流量 "，他们对平台补贴的忠诚度甚至高于对品牌本身的忠诚度，一旦补贴减弱，留存会自然下滑。 这意味着 26Q1 瑞幸正在经历一个 " 挤水分 " 的过程——价格敏感型用户流失，杯量增速放缓，但留下来的用户质量更高、客单更高、利润贡献更好。

因此对于当期业绩来说，真正重要的不是营收能否立刻重回高增，而是补贴退潮之后，瑞幸能不能把利润模型重新拉回正轨，结合 Q4、Q1 配送费用占比连续回落，说明公司的订单结构在边际改善的过程中。

除了外卖补贴退坡，从竞争格局上来看，现制连锁咖啡赛道的竞争显然是在不断加剧的。除了海豚君此前提到的幸运咖发力开店 " 农村包围城市 "、古茗 / 茶百道等茶饮跨界咖啡赛道外，星巴克在今年 4 月正式完成交割后（博裕持股 60%，星巴克保留 40%）意味着星巴克在中国后续也会从原来的外资直营体系逐步向更本土化、更强调效率和扩张的模式靠拢。

对瑞幸而言，海豚君认为虽然不一定会立刻冲击到销量，但中期看可能会对其未来在高线城市做产品升级、场景升级、品牌调性升级带来潜在压力。

基于上述背景，我们再来看瑞幸近期的两大战略动作：一是公司控股股东大钲资本完成对蓝瓶咖啡的收购，补齐高端精品咖啡布局、以及正式推出瓶装即饮咖啡。

首先蓝瓶代表的是精品咖啡的心智，意味着未来瑞幸如果能在核心城市试点 "Luckin x Blue Bottle" 专区，切入 25-30 元价格带，就有机会补上自己在高端价位和精品形象上的短板。

而瓶装即饮咖啡定价 6-7 元，覆盖经典美式、柚 C 美式、生椰拿铁等核心大单品，也意味着瑞幸开始向商超、便利店等全场景零售渠道延伸，既能有效防御幸运咖等超低价品牌的挤压，也能把品牌触点从门店现制场景，拓展至更高频、更广域的日常消费场景。

如果把这两个动作连起来，海豚君的理解是：瑞幸正从单一现制咖啡品牌，逐步进化为全价格带、多场景的综合性饮品平台：瓶装咖啡守住大众低价基本盘，主品牌稳固 10-20 元核心中间盘，蓝瓶咖啡撬动高端精品价格带，三层布局形成完整防御与进攻体系，应对行业日趋激烈的全方位竞争。

以下为详细分析

一、投资逻辑框架梳理

根据瑞幸咖啡披露口径，公司分为自营业务、加盟业务两大业务条线。

1）其中自营业务是瑞幸咖啡直营门店所带来的收入，当前直营门店突破 20000 家，门店以一二线城市为主，对瑞幸咖啡打造品牌形象具有重大意义。自营业务是公司利润的基本盘，利润占比超 80%。

2）加盟业务的营收包含：销售给加盟商的原材料（咖啡豆、牛奶、椰浆）、加盟店的利润抽成（根据不同门店毛利情况按阶梯制度抽成）、设备销售、送货服务和其他服务五部分，其中原材料销售占比近 70%，是加盟业务的核心营收来源。当前加盟门店超 10000 家，营收占比 20% 左右，主攻三四线等下沉市场，旨在抢占下沉市场优质点位，虽然当前加盟门店开店速度更快，但但盈利能力不如自营门店。

值得注意的是，26Q1 瑞幸的业务边界实际上已经开始外延。除了原有的自营和加盟现制咖啡业务，公司正在新增两个值得持续跟踪的方向：一是瓶装即饮咖啡，二是可能借助蓝瓶切入的高端精品咖啡试点。 这两个新方向虽然短期对收入贡献未必大，但从估值逻辑看，很重要，因为它们意味着瑞幸未来不再只是比拼单店模型和开店速度，而是在探索品牌层级扩张和消费场景扩张。

二、开店节奏重新提速

开店数量上，瑞幸 Q1 新开门店 2548 家，门店总数达到 33596 家，环比 Q4 重新提速。其中直营门店的净增速度快于加盟门店，说明瑞幸在高线城市的加密布局仍在持续推进。

海豚君认为，一季度开店提速的核心逻辑在于：在咖啡渗透率仍在快速提升的阶段，头部品牌抢占优质点位的窗口期不会太长。 管理层在去年四季度电话会上明确表示，" 获取市场份额依然是公司战略规划的重中之重 "。尤其是在库迪已经叫停省会以上城市加盟、部分中小品牌加速出清的背景下，瑞幸加速开店实际上是在趁竞争对手收缩时扩大领先优势。

作为剔除新店影响后体现瑞幸单店内生增长的核心指标同店营业额增速（SSSG）同比下滑 0.1%，呈现出非常明显的 " 补贴退潮——增速回落 " 的路径，拆分来看：

杯单价上，一方面，全面上线 "+3 元升特大杯 / 超大杯 " 之后，消费者并不会感知到传统意义上的 " 涨价 "，但实际支付金额中枢会自然上移，主力价格带从 10-13 元逐步走向 12-15 元，另一方面，考虑到付费会员客单价比普通用户高 30%-40%，而付费会员比例达仍在抬升支撑了价格端的上涨。

杯量上，在补贴退坡后，价格敏感型用户部分流失几乎是必然的，Q4 月活跃付费用户同比仅增 27%、环比明显放缓，已经提前给出信号。

配送费用仍然是利润最大的拖累项

Q1 瑞幸实现总营收 120 亿元，同比增长 35.3%，小超市场预期。拆分业务来看，自营门店实现营收 90 亿元，同比增长 32.3%，加盟业务收入 30.2 亿元，同比增长 44.5%，增速快于自营门店的增长，核心在于瑞幸系统性降低了加盟门槛，通过加盟模式加速下沉抢占点位。

毛利率上，虽然全球咖啡豆价格仍处于高位，但瑞幸通过产地直采和长期采购协议在一定程度上对冲了成本压力，同时非咖啡饮品占比的提升也稀释了咖啡豆成本上涨的影响，最终毛利率和去年同期持平。

费用上，Q3、Q4 的经验表明，除配送费用外，瑞幸其他费用项整体控制并不差。最大的拖累项还是配送费用，同比增长 48%，占营收比例从去年同期的 7.8% 大幅攀升至 10.9%。虽然较去年补贴高峰期（19%）有所回落，但距离外卖大战前 7%-9% 的常态化水平仍有差距，最终 Non-GAAP 经营利润为 9 亿元，同比增长 4.1%，利润率较去年同期下滑 2.2pct。

这种命名方式通常出现在两类场景：一类是明确的成人内容，用暗语试图规避平台审核；另一类则是把普通视频恶意改标题、换封面，借敏感关键词诱导点击，再把人引流到灰色渠道。也因此，同一个关键词下可能混杂色情、暴力、偷拍视频，甚至未成年人不当内容等高风险信息，搜索时需要格外警惕。

如果你问的是“正规渠道能不能看”，现实通常是否定的：合规视频平台不会提供露骨色情或疑似暴力性内容。即便在海外一些成人网站，也往往需要年龄验证，并受当地法律约束；对“非自愿”“偷拍视频”“强迫”“虐待”等内容，很多平台会更严格限制，甚至直接禁止。

更多人真正遇到的，是群聊转发、网盘二次传播、盗录剪辑、擦边账号引导等渠道。这些路径的共同点是高度不可控：来源无法核实，可能侵犯当事人隐私和肖像权；传播者与观看者都可能面临法律风险、账号风险。同时，“点进去就要装播放器/解压软件/验证码”的套路也很常见，极易把人带到钓鱼页面或诱导下载恶意应用。

不少人搜索这类词其实是出于好奇或求证，比如“朋友说很火”“想确认是不是段子”“只看一眼不下载”。但这类内容之所以容易扩散，正是依赖“你点一下”的传播链条。以下几个常见误区尤其容易踩坑：

把偷拍视频当成“剧情片”：不少内容会被包装成“剧情”“情侣游戏”，但只要涉及未获同意拍摄与传播，就可能对当事人造成二次伤害，观看和转发都会让伤害扩大。

以为私密群更安全：灰色群聊和“资源号”常是诈骗温床，先用所谓福利内容吸引，再以付费入群、刷单引导、裸聊敲诈等方式收割。

以为清晰度越高越真：AI换脸、拼接剪辑非常普遍；而“又疼又叫”本身就是煽动性标签，与真实性并无直接关系。

以为不传播就没事：即使不转发，访问非法传播内容也可能引发账号封禁、隐私泄露、设备中招等风险。

很多人并不是主动去找，而是在社交平台、弹窗广告或群聊里被动看到封面、片段或下载链接。遇到这种情况，重点应放在快速止损：

1. 立刻退出并清理下载项：不要继续播放，也不要安装所谓“专用播放器”“解码器”。检查下载目录、浏览器最近下载记录、文件管理器里的安装包。

2. 不要输入手机号/验证码/支付信息：灰站常用“验证年龄”“领取资源”等话术收集信息或诱导付费。

3. 做一次安全检查：手机可用系统自带安全扫描；电脑建议用可信杀毒软件全盘扫描，尤其留意浏览器扩展、启动项等。

4. 在平台内举报：在短视频或社交平台看到诱导链接、疑似偷拍视频传播时，直接使用举报功能，按“色情低俗/侵权/诈骗”等对应选项提交。

5. 涉及未成年人或明显强迫情节：不要保存、不要转发，优先向平台举报；情节严重的，可考虑向警方反映。

下面这张表可用于快速判断“更像正常内容还是高风险引流”：

表现	更可能的性质	建议动作
标题含“打扑克又疼又叫”、配暧昧封面、评论区引导私信/加群	擦边或色情引流	退出、举报、不私聊
要求下载APP/解压包/输入验证码才能看	钓鱼或恶意软件	立刻停止、删下载、查毒
声称“明星/同学/网红偷拍视频”	侵权与违法传播高风险	不点开、不保存、举报
明确标注成人内容且有年龄验证与合规提示	仍可能违法（视地区法律）	了解法律边界，谨慎远离

“打扑克又疼又叫”这类关键词之所以敏感，是因为它很容易与“非自愿”“暴力”“羞辱”等元素捆绑在一起。即便只是猎奇，也要意识到：屏幕背后可能是真实的人在受伤，或隐私被泄露。对个人而言，反复接触这类内容也可能强化对疼痛、强迫等元素的错误联想，影响亲密关系中的沟通与边界感。

如果你真正关心的是成人情趣、角色扮演或某些偏好，更安全的路径是在合法范围内进行：以双方自愿为前提，提前沟通边界与停止信号，确保身体安全和心理舒适，而不是依赖来历不明的视频去“学习”或寻求刺激。

很多搜索最终都会绕回同一个现实：这类视频之所以“难找”，往往不是技术问题，而是它站在违规与风险边缘。把注意力放在自我保护，远离侵权、违法传播与诈骗陷阱，才是更稳妥的选择。

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相关介绍

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更新内容

一、新增开屏动画

二、修复部分机型闪退问题，兼容性全面提升

三、新增用户活跃度奖励

四、优化快捷键支持（适用于Pad/PC）

五、丰富用户行为激励手段

六、支持线索关联图谱自动生成