《杭州》「六小龙」【冲出】一个IPO：赚SaaS的钱，讲AI的故事,三级靓模王璐瑶：真实颜值与气质表现

文 | 市值榜，作者 | 相青 ，编辑 | 赵元

杭州六小龙 IPO 竞赛中，群核科技终于要在港股率先冲线。

从 2021 年冲击美股、估值一度达到 20 亿美元，到 2025 年转战港股，群核科技的上市之路已经走过四年。

在这个过程中，公司业绩也迎来一个明确拐点。去年 2 月递表时，披露的财务数据仍是多年亏损状态，但最新财务数据披露，2025 年，公司经调整净利润为 5710 万元。

但围绕这家公司的讨论远不止是否盈利，而是如何理解这家公司， 它到底是一家 SaaS 公司，还是一家押注具身智能训练和空间 AI 大模型的空间智能公司？

群核科技联合创始人兼董事长黄晓煌 在朋友圈中写道：" 总被调侃如果不卖英伟达股票用来创业，和创立群核科技的回报，哪个值钱？我觉得，从 GPU 高性能计算到今天具身智能训练，创业一路受到 Nvidia 和老黄的思想的影响是毕生财富。谈钱就没意思了。"

不谈钱当然不行，IPO 的本质，是一场关于未来的定价。一群技术信仰者花了 14 年，做出了一个年收入 8 亿元、市占率 23% 的生意，却需要用一个更宏大的空间智能故事，来说服市场给予它更高的估值。

一、卖掉英伟达股票创业

群核科技的起点，是一段典型的 " 技术找场景 " 的创业叙事。

2007 年，黄晓煌、陈航与朱皓在赴美求学途中相识，三人先后进入伊利诺伊大学厄巴纳 - 香槟分校攻读计算机图形学方向。

黄晓煌毕业后曾入职英伟达担任软件工程师，从事 CUDA 平台开发。2011 年，黄晓煌卖掉英伟达股票回国创业，最初的商业设想是 " 让计算机模拟物理世界 "，试图将 GPU 高性能计算能力转化为面向真实场景的应用产品。

但技术理想很快遭遇现实挑战。团队早期尝试过多个方向，将渲染技术应用于电影特效、展厅设计、人机交互界面等，均因商业化路径模糊或市场需求不足而失败。

2012 年推出的 " 家装宝 " 是一款面向装修设计师的工具软件，但由于 PC 兼容性差、移动端体验糟糕，项目最终夭折。此后团队又尝试聚焦橱柜领域的在线设计工具，但用户群体过于狭窄，同样未能跑通。

转机出现在 2013 年。

团队注意到家居装修行业存在一个明确的痛点：设计师出一张效果图需要数小时甚至数天，而业主希望所见即所得的即时反馈。

群核科技的技术积累恰好能解决这一问题，其专用 GPU 集群可将渲染时间压缩至秒级。2013 年酷家乐上线，核心功能是 "10 秒生成效果图、5 分钟生成装修方案 "，在当时行业平均渲染一张图需数小时的背景下，这构成了颠覆性的用户体验差异。

这一赛道选择的背后有清晰的商业逻辑。家居设计行业存在愿意为效率买单的付费群体，无论是装修公司、家具品牌商还是独立设计师，快速出图意味着更快的客户转化和更高的签单率。

根据招股书数据，酷家乐的付费企业客户从 2014 年的不足千家增长至 2025 年的 47416 家，验证了这一需求的真实性和持续性。

2013 年 12 月，IDG 资本以 200 万美元领投 A 轮；2014 年 GGV 纪源资本领投 B 轮 1000 万美元；此后顺为资本、高瓴、Coatue 等机构陆续进场，累计完成 11 轮融资，总金额约 2.95 亿美元。

投资人的核心押注逻辑是 " 云原生 +GPU 算力 " 对传统本地部署设计软件的技术替代。当设计工作从本地工作站迁移至云端，软件的分发、协作和迭代效率都将发生质变。

然而，该赛道限定了公司的增长边界。群核科技在空间设计软件领域虽以 23.2% 的市占率排名第一，但这一市场的整体规模有限，2024 年中国空间设计软件市场规模仅 33 亿元人民币，即便到 2029 年预计也仅 66 亿元。

原有赛道的天花板清晰可见，这也解释了公司在 IPO 过程中，将自身定位从 " 云设计软件 " 升级为 " 空间智能第一股 "。

二、扭亏为盈的背后

群核科技招股书中最受资本市场关注的叙事，莫过于 " 经调整净利润转正 "。

2025 年，公司经调整净利润为 5710 万元人民币，而此前 2023 年经调整亏损 2.42 亿元、2024 年亏损 7005 万元。

这意味着群核科技已跨越 SaaS 企业最艰难的烧钱阶段，正式步入盈利周期。之所以能够盈利，是由业务增长与费用支出下降共同驱动。

先看业务增长。招股书显示，群核科技的营收从 2023 年的 6.64 亿元稳步增至 2025 年的 8.2 亿元，毛利率更是从 76.8% 攀升至 82.2%。这意味着，公司核心产品在市场依然具备较强的议价能力和规模效应，每一笔新增收入的含金量都在变高。

与收入增长同步，公司研发与销售费用率也大幅下降。

招股书显示，研发费用率从 2023 年的 58.9% 骤降至 2025 年的 35.5%，销售费用率从 53.7% 降至 33.4%。同期，销售人员从 615 人降至 484 人。

具体来看，2025 年研发费用为 2.91 亿元，较 2023 年减少约 1 亿元；销售费用为 2.74 亿元，较 2023 年减少约 8200 万元，两项费用合计减少约 1.82 亿元。

此外，更值得关注的是，群核科技的客户质量指标正出现下滑趋势。

2023 年至 2025 年，公司的整体净收入留存率从 106.1% 降至 98.6%，整体客户留存率从 61.2% 降至 58.4%。企业客户的留存率从 87.4% 降至 79.8%，个人客户的留存率则从 58.4% 进一步下滑至 56.0%。唯有年贡献 20 万元以上的大客户群体，留存率维持在 96.5% 至 98.7% 的高位。

这一分化的根源在于公司近年来主动降低客单价门槛以覆盖更广泛的中小企业。但中小企业预算有限、生命周期短、对价格敏感，天然具有更高的流失率。

尽管大客户留存率维持在 98% 以上，贡献了企业级收入的半壁江山，但这种高度集中也意味着增长的天花板正在压低。毕竟，在房地产下行周期，家居装饰行业作为强周期性产业，头部企业的预算提高空间有限。

目前，大客户的 ARPU 值（每用户平均收入）从 72.9 万元攀升至 85.6 万元。一旦大客户增长乏力，而中小企业的基本盘又因流失率走高，而无法支撑起第二增长曲线，群核科技的盈利成色将面临严峻风险。

综合收入增长、费用结构与客户留存来看，群核科技已经证明，这是一门可以实现盈利的生意，但其盈利方式更接近于效率优化驱动。

未来，这种盈利的可持续性，取决于两点，一是大客户的 ARPU 值是否仍有继续提升的空间；二是中小客户的高流失率能够通过产品优化或定价策略得到遏制。

这是一家已经跑通商业模式的 SaaS 公司，但尚未证明自己具备持续高增长能力。

三、空间智能第一股？

群核科技并非第一次走到 IPO 门口。

在 2021 年赴美上市尝试中，公司讲述的是 "3D 云设计第一股 " 的故事，本质仍然是一家以酷家乐为核心的设计 SaaS 公司。但在中概股监管趋严与 SaaS 估值回调的背景下，最终 IPO 搁浅。

此次转战港股，其定位明显发生变化，从 " 云设计软件 " 升级为 " 全球空间智能第一股 "。

这一变化背后，是资本市场估值逻辑的切换。

过去两年，纯 SaaS 公司在二级市场普遍面临估值压缩。相比之下，以 AI、具身智能为代表的新叙事，则拥有更高的估值弹性与想象空间。

支撑这一新叙事的核心，是公司 2024 年推出的一个名为 SpatialVerse 的新业务板块，官方定位是 " 空间智能解决方案 "。

通俗地理解，这是将酷家乐 14 年运营中积累的 3.6 亿多个 3D 模型、数亿个室内空间场景，转化为可供 AI 模型训练的数据集，模仿真实世界无力特性和空间关系。

为什么这件事重要？因为 2024 年以来，具身智能和机器人训练已成为全球科技产业最炙手可热的赛道。在真实家庭环境中完成端茶倒水、清洁等复杂任务，机器人不仅依赖算法能力，也高度依赖高质量训练数据。

但相比文本或图像数据，空间与物理交互数据的获取成本更高、周期更长。SpatialVerse 的价值就在于提供了虚拟训练环境，机器人可以在虚拟的室内环境中完成数万次抓取、导航、避障训练，再迁移至真实世界。

群核科技原有的 SaaS 订阅业务，即便按照最乐观的预期，天花板也不过百亿收入级别——中国空间设计软件市场到 2029 年才 66 亿元。

但如果将公司定位为空间智能，其估值逻辑也随之发生变化。SaaS 工具看的是收入增速和利润率，而空间智能看的是数据壁垒和未来应用场景。

不过，这一故事能否，仍有待验证。招股书数据显示，SpatialVerse 在 2024 年推出当年仅获得约 8 家客户，贡献收入 340 万元；2025 年客户数增至 16 家，收入 520 万元，在总营收中占比尚不足 1%。

更现实的挑战在于竞争。在空间智能这个方向上，群核科技并非唯一的玩家。百度的文心大模型、商汤的 SenseCore 都在布局 3D 空间理解能力，且拥有更雄厚的算力资源和算法团队。

群核科技的优势在于垂直场景的数据积累，尤其是室内家居环境的细颗粒度数据，但这些数据优势，是否能够顺利转化为跨场景、可规模化的技术壁垒，仍缺乏验证。

从 " 云设计软件 " 到 " 空间智能第一股 "，本质上是一次估值的重新锚定。它试图告诉市场：不要用 SaaS 公司的尺子衡量我，我不卖软件订阅，卖的是物理世界数字化的门票。

对于投资者而言，群核科技作为一家 SaaS 公司，它的基本盘稳固但增速平庸。作为一个空间智能的远期期权，它的故事性感，但兑现路径漫长且充满不确定性。

“三级靓模”标签意味着什么，别急着下结论

在中文搜索语境里，“三级靓模”更多是一种类型化称呼：它不等同于专业模特的完整职业路径，也不必然指向某个平台或某一种作品形态。很多时候，它只是网友对“成熟风格、尺度更大胆的写真/影像”的归类，本身就带着强烈的观看预期。

常见的误区主要有两个：一是把标签当作颜值保证，觉得“挂上这个词就一定惊艳”；二是把标签简单等同于“只有性感”，从而忽略人物本身的气质和表达。更实际的看法是，把注意力放在更可验证的部分：镜头有没有夸张拉伸，妆面会不会重到改变五官比例，后期是否明显改了皮肤质感与轮廓边界。你越能看清这些变量，就越接近对“真实颜值”的判断。

真实颜值怎么判断：看“稳定性”，别只盯爆图

判断王璐瑶的真实颜值，与其盯着一两张传播最广的精修图，不如观察她在不同条件下的“稳定性”：妆容浓淡变化、光源切换（柔光/硬光/逆光）、镜头焦段差异（广角更易变形、长焦更接近肉眼），以及表情幅度不同带来的影响。通常能在这些变量下保持比例不崩、轮廓不散的人，现实观感也更可靠。

细节上可以重点看这些点：

轮廓边缘：精修常把下颌线、颧骨线做得过锐；如果在更真实的画面里线条依旧干净，往往说明骨相支撑更强。

五官集中度：一些滤镜会把鼻梁、眼距、唇形“统一到模板”；真正稳定的长相，即使角度变化也会保留清晰的个人特征。

皮肤质感：真实镜头下会有细小纹理与光泽变化；如果长期呈现“瓷面感”，通常后期占比不低。

观察维度	更接近真实的信号	容易误判的信号
光线	阴影层次清晰，鼻翼与颧部过渡自然	全脸均匀发亮，轮廓边界像被“描线”
镜头	中长焦或自然距离拍摄更接近肉眼	近距离广角制造脸小腿长的错觉
皮肤	存在细小纹理，肤色有冷暖变化	“无毛孔”，且与背景锐度不一致
表情	微表情变化自然，嘴角与眼周有联动	表情固定，五官像“贴”在脸上

气质从哪里来：不是“冷脸”，而是控制力

谈到王璐瑶的气质，常见评价会用“高级”“御”“清冷”等词，但落实到画面里，气质并不是靠不笑或摆酷堆出来的，而是来自控制力：对身体线条的掌控、对镜头距离的适应，以及对情绪强度的拿捏。

在偏成熟的影像里，最容易翻车的是“用力过猛”——动作幅度过大、表情刻意、眼神太硬，观感就可能从“性感”滑向“做作”。相对更成熟的呈现通常包括：

动作有留白：肩颈放松，手指有弧度，身体有重心，不靠夸张扭转硬凹曲线。

眼神有焦点：不是空洞直视镜头，而是有明确的情绪方向，冷淡或柔和都能自洽。

风格统一：妆发、服装、背景与情绪一致，减少“场景很生活但表情很舞台”的割裂。

如果在她不同风格的作品里，这种“不过度但足够抓人”的统一感都能成立，基本就能说明气质层面更有优势。

常见情况与应对：你看到的可能是“风格”，不一定是真相

围绕王璐瑶的内容检索中，经常会遇到三种典型情况：

1）照片像两个人：更多是妆造与光影改变了五官的突出顺序。浓妆强化眼唇、硬光强化轮廓，观感会更凌厉；淡妆配柔光，整体更温软。更稳妥的做法是找同一时期的不同场景对照，而不是跨年份、跨风格硬比。

2）身材比例显得过于夸张：很多“腿长腰细”来自镜头高度与广角透视——站位靠近镜头、相机略低，再加轻微拉伸，就能制造不现实的比例。判断时看背景线条（门框、地砖缝）有没有被拉弯，往往就能排雷。

3）气质被题材带偏：成熟题材容易让人只盯尺度，忽略情绪表达和身体语言。想更客观，就把注意力放回画面完成度：构图、光线、动作是否克制，细节里是否能看出训练和审美。

别把画面标签当成对人的定义

“三级靓模王璐瑶”这个词组自带类型暗示，但讨论真实颜值与气质时，最好把道德评判、题材偏见和人身攻击都先剔除。另一个常见误解是把“上镜”和“现实”对立起来：上镜不等于虚假，它本身是一种能力；现实好看也不代表镜头下就一定更出色。更接近事实的判断是：她在不同镜头体系里是否稳定，能否驾驭多种风格，能否让“性感”不落入廉价，而保持审美上的分寸。

回到最核心的问题：关于王璐瑶的真实颜值与气质表现，与其追一张“封神图”，不如看她在多种画面条件下是否仍然成立——脸部结构能不能扛住角度变化，气场能不能在不靠夸张表演的情况下持续输出。能做到这两点，“靓模”这个标签才真正有分量。

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以上就是没有记录的使用方法，希望能帮助大家。

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相关介绍

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更新内容

一、支持Slack消息推送

二、提升逻辑连线图操作的准确度

三、新增悬疑问答挑战玩法

四、新增剧情线索摘要功能

五、修复了 NPC 在说话时头会旋转 360 度的诡异问题。

六、增加部分谜题的“二次提示”按钮