智飞生物【巨亏】147亿<元成>A股医药“(亏损)王”,夜雨下的决斗：1V2的风暴爆发瞬间

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蓝鲸新闻 4 月 29 日讯（记者 何天骄）4 月 28 日，智飞生物（300122.SZ）发布 2025 年年报，全年营业收入为 89.58 亿元，同比下降 65.61%；归母净亏损为 147.23 亿元，扣非净亏损为 147.44 亿元，这是该公司上市以来首次年度亏损，并且打破了百济神州（688235.SH）2022 年亏损 136.42 亿元的纪录，晋升 A 股医药 " 亏损王 "。

智飞生物称，2025 年，受行业深度调整、市场需求收缩、竞争格局重塑影响，公司经营业绩阶段性承压，业绩变动系核心产品销售下降、 资产减值计提所致。

在此前业绩预告中智飞生物就预告了亏损的原因：受民众接种意愿下降、疫苗犹豫加剧等因素影响，疫苗行业进入深度调整，公司 2025 年度净利润亏损，主要因素包括两个，一个是公司主要产品销售不及预期，业绩同比承压；另一个是基于谨慎性原则，公司对市场需求变化、近效期、到效期，导致其可变现净值低于存货账面价值的存货计提减值准备；对应收账款的预期信用损失进行评估，根据其账龄情况对应收账款计提信用减值损失。

智飞生物在公告中称，此次合并报表计提资产减值准备 141.28 亿元，将减少公司 2025 年度利润总额 141.28 亿元，2025 年年报已计提前述资产减值准备。按此计算，此次计提资产减值准备占年度净亏损的 95%。公司强调，计提依据充分，符合公司实际情况，不存在损害公司及全体股东利益的情形。

值得注意的是，资产减值计提中，计提存货跌价准备和合同履约成本减值准备 136.18 亿元，其中主要代理产品 HPV 疫苗计提 127.66 亿元。足见智飞生物与默沙东 HPV 疫苗合作变化对业绩产生影响之大。

智飞生物虽然作为国内疫苗龙头，但其业务主要靠疫苗产品的代理，代理产品包括 HPV 疫苗、带状疱疹疫苗等全球市场价值最高的疫苗产品，代理产品为公司贡献的业绩占比一直维持在七成以上，最高时更是超过 90%。

在智飞生物各项代理产品中，默沙东的 HPV 疫苗是重中之重。2017 年，智飞生物成为默沙东 HPV 疫苗中国独家代理后，智飞生物营收规模便开始一路飙升，2019 年营收规模突破 100 亿元，2023 年其营收高达 529.6 亿元。不过，随着 HPV 疫苗不再一苗难求，行业竞争加剧，智飞生物营收快速回落，2024 年营收同比腰斩，2025 年营收已下滑至不足 90 亿元。

随着国家对疫苗价格管控，加上新进入者越来越多，过去高利润时代一去不复返。2025 年 6 月，万泰生物的国产九价 HPV 疫苗上市，直接打破了默沙东在九价 HPV 疫苗上一家独大的格局。财报显示，2025 年，智飞生物四价 HPV 疫苗的批签发量为 0，九价 HPV 疫苗批签发量 423.88 万支，同比大幅下滑 86.39%。

在市场巨变之下，智飞生物和默沙东也调整了合作协议。2025 年，智飞生物与默沙东友好协商，暂停了 HPV 疫苗采购；2026 年 4 月，智飞生物和默沙东又签署了《经修订和重述的供应、经销与共同推广协议》，新协议不再约定协议产品的基础采购金额，公司与默沙东将根据市场预期需求和实际接种情况，协商确认预期采购与供应计划。按照原协议约定，2023 年下半年至 2026 年，智飞生物要向默沙东持续采购四款疫苗，合计基础采购金额超过 1000 亿元。其中，对 HPV 疫苗的基础采购金额累计达到 979.57 亿元。

除了 HPV 疫苗，智飞生物代理的其他疫苗销售也不乐观。财报显示，智飞生物代理的葛兰素史克（GSK）带状疱疹疫苗，2025 年全年批签发 246.07 万支，同比下降 34.83%。

为了改变现状，智飞生物也在加速产品研发，摆脱对代理业务的过度依赖。智飞生物在公告中表示，面对阶段性经营压力，智飞生物坚持创新驱动发展，持续夯实核心竞争实力。报告期内，公司研发投入 14.36 亿元，占营业收入的比重达到 16.03%，有力推动了公司在研产品的临床试验及注册上市工作。公司整合形成覆盖人用疫苗、结核类生物制品和代谢类药物开发的 " 七 +N" 技术平台，持续完善 " 预防 & 治疗 " 的创新产品管线。 依托技术平台优势与高效的研发团队，公司多项在研产品取得关键性进展。

此外，2025 年，智飞生物以现金增资持有重庆宸安生物制药有限公司 51% 股权，将业务拓展至代谢类疾病治疗，并以此为基础进入治疗性生物制药领域。

同时，与默沙东、GSK 合作的调整也是智飞生物重塑业务的重要举措。智飞生物称，公司可以根据市场变化，及时调整经营策略，降低因市场不确定性所带来的相关风险，有利于维护公司和全体股东利益。年报的《致股东信》也提到：" 通过重构与全球疫苗供应链的共同利益机制，公司 2025 年连续四个季度现金流为正，为风险出清创造了有利条件。"

目前看，智飞生物走出困境还需时日，据智飞生物最新公布的 2026 年一季报。报告期内，营业收入为 21.5 亿元，同比下降 8.64%；归母净亏损扩大至 3.88 亿元。可见，智飞生物的亏损仍在持续。

现实中，1对2从来不公平，夜雨只会把这种不公平放大；但同样，夜雨也会放大“节奏”和“信息差”带来的回报。真正的爆发，往往来自把两个人硬生生拆开，让战斗从“二打一”变成“先后两次1V1”。

夜雨环境把1V2变成“信息战”，不是硬拼

夜雨首先改变的是信息条件：反光、雨幕和暗处会吞掉细节，脚步声被雨点击散，远处的动作也更难分辨。在这种情况下，1V2常见的败因并不是“打不过”，而是被两条攻击线同时压住，来不及确认第二个人的位置。很多人误以为夜雨更适合偷袭，于是急着冲；可一旦在放倒第一目标之前没建立隔离，第二个人很容易从侧后补刀。

夜雨也会抬高移动成本。湿滑地面让急停、急转、后撤都更慢、更飘，尤其在狭窄路面、石阶或金属地面上，失衡的那一瞬间就可能被两人同步压上。想在夜雨里完成1V2，第一要务不是“伤害最大化”，而是把“同时被碰到”的概率降到最低：把并联的两条攻击线，强行改造成串联。

“风暴爆发瞬间”发生在拆线成功后：一次果断的节奏突变

很多人把“风暴爆发瞬间”理解成华丽连招或一击必杀，但它更像一个节奏开关：前半段你在忍、在拖、在诱导，让对方两人不知不觉拉开距离；后半段你突然用一个果断动作把局面锁死——比如卡住转角、借障碍遮断视线，或者抓住其中一人犹豫的半拍完成击倒、控制或缴械。

夜雨天然提供掩护：雨声能掩盖短促换位，暗光让对方更难判断你是否真的后撤，这些都会让“节奏突变”更具欺骗性。

常见能触发爆发窗口的信号，大致有三类：

第一，二人之间出现难以挽回的“视线断裂”，比如被墙、车、树干等遮挡；第二，前排那个人进攻欲望过强，身体前倾、步幅变大，更容易被借力带入失衡；第三，后排那个人试图绕侧翼，但路径被雨水与地形限制，短时间回不到主线。此时的爆发不是加速胡冲，而是一口气把准备好的“隔离动作”做完。

常见场景怎么处理：开阔地、巷口、台阶三种差异

夜雨下的1V2最怕开阔地，因为很难制造遮断；两人只要保持三到五米的错位，就足以形成交叉压迫。在开阔地的思路是“让对方自己分裂”：不和两人正面拉扯，而是选择一条带水坑、斜坡或杂物的路线，让跟得更紧的人更快丢失稳定。很多翻车就发生在这里——为了甩开其中一人而大幅转向，脚底一滑，等于主动把背面交出去。

巷口和转角则最容易出现“风暴爆发瞬间”。转角天然制造视线断点，你要做的是避免在转角外侧停留太久，别让两人同时探头把你压住。更稳的做法是用转角“截断后手”，逼迫前手单独进入你的控制范围。常见误区是把转角当成“躲起来喘口气”的地方，一旦停得过久，对方反而更从容地拉开角度，慢慢把包夹搭起来。

台阶、坡道、湿滑石面属于高风险高回报场景。关键不在速度，而在重心管理：上坡别贪追，下坡别后撤过猛。更有效的方式，是让其中一人先踩进“失衡区”，你再爆发完成控制；如果在台阶上硬扛两个人缠斗，往往会在推挤中摔倒，甚至被动滚落。

场景	最大风险	更稳的处理方向
开阔地	同时被两线压迫、转向打滑	引导对方拉开距离，借地形让一人掉速
巷口/转角	探头互相掩护形成夹击	利用视线断点截断后手，快速把战斗串联化
台阶/坡道	失衡摔倒、被推挤滚落	控重心、借“失衡区”制造爆发窗口

注意事项与误区：别把夜雨当“万能掩护”，也别过度依赖运气

夜雨确实能掩盖细碎动作，但掩盖不了大动作。很多人一急就做幅度很大的横移、跳步或猛回头，反光反而会把轮廓暴露得更清楚。另一个常见误区是“先解决最近的那一个”。最近的不一定最危险，真正危险的是能和另一人形成配合、随时补位的那一个：如果你放倒了前排，却把后排送进更舒服的角度，局面反而更糟。1V2里更稳的顺序，往往取决于“谁更容易被隔离”，而不是“谁离得更近”。

还有一点常被忽略：夜雨会降低工具或武器的可靠性——手滑、握持不稳、雨水影响视野判断，都可能让原本熟练的动作失准。所以，“风暴爆发瞬间”也不意味着全程高强度输出，而是前半段刻意降低失误概率：动作更短、更确定，尽量减少需要精细操作的环节，把爆发留给最稳、最确定的那一秒。

夜雨下的决斗之所以让人记住，不是因为浪漫，而是因为残酷：你必须承认1V2没有“完美解”，只有更少错误的选择。所谓风暴爆发，常常只是你成功把二打一拆成两次各自孤立的失误，而你只抓住了其中一次。只要那一次足够果断，雨再大也压不住。

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