一年内态度大变，业绩焦虑下爱尔眼科赴(港上)市谋破局：海外高增难掩近百亿<商誉>隐忧,飞车小哥强喷到底有多猛？现场直击瞬间爆发！

蓝鲸新闻 4 月 25 日讯（记者 徐甘甘）今年以来，内地明星企业谋求 "A+H" 布局的热度高居不下。日前，来自湖南长沙的民营眼科连锁龙头、A 股上市公司爱尔眼科（300015.SZ）正式官宣启动赴港上市。

根据公告，公司拟在港交所主板挂牌上市，目的是深入推进全球化战略，打造国际化资本运作平台，实现实业布局与资本结构的联动发展。不过，本次仅为董事会审议通过赴港上市议案，具体上市时机仍处于待定阶段。

值得关注的是，去年 5 月 20 日的年度股东大会上，公司董事长陈邦曾明确表示暂无香港上市打算。彼时陈邦在回答投资者提问时称：" 眼下赴港上市很火热，但我们暂无 H 股上市打算。一方面，公司现金流不错，筹资能力很强，银行贷款授信充足且低息，海外投资也很顺畅；另一方面，短期暂无心仪的海外收购标的，等未来时机成熟，再综合考虑。"

不到一年时间，为何 " 风向 " 突然转向？蓝鲸新闻就此致电爱尔眼科董秘办，对方回应称自己并非负责媒体条线，暂无法回答此问题。当问及下周举办的网上业绩说明会是否会提及赴港上市事宜时，对方表示，需视届时具体提问内容而定。

尽管从当前进度看，赴港上市尚需经股东会审议及境内外监管机构批准，仍有较长的路要走，但二级市场在消息公布后次日大涨 5.57% 来看，已对赴港上市计划投出 " 赞成票 "。

境外营收同比增长 16.47%，全球化布局成关键落子

爱尔眼科正式成立于 2003 年，2009 年在深圳证券交易所上市。截至 2025 年末，公司旗下运营境内医院 391 家、门诊部 / 诊所 272 家，境外已布局 179 家眼科中心及诊所，全球合计共 842 家，是曾经知名的绩优股。

按照董事长陈邦所言，需要等到未来 " 时机成熟 " 才考虑，可为什么会是当下？从爱尔眼科业绩构成可一窥究竟。

与赴港上市公告同日披露的，还有公司 2025 年年报及 2026 年一季报。

年报显示，2025 年，公司全年营收 223.53 亿元，同比增长 6.53%。分地区看，境内收入 192.96 亿元，同比增长 5.11%；境外收入 30.57 亿元，同比增长 16.47%。

公司境外业务贡献营收 30.57 亿元，同比增长 16.47%，占总收入比重从 2024 年的 12.51% 提升至 13.68%，已成为重要增长极。对比国内 5.11% 的增速，海外增速是国内的 3 倍以上，而不足 15% 的收入占比也意味着其境外拓展仍有较大空间。

回顾公司 2025 年 7 月投资者关系活动记录，爱尔眼科判断海外市场空间极大。" 海外市场各不相同，总体来看竞争环境相对宽松，主要依靠技术实力和品牌影响力拓展份额。经过八年‘出海’，我们感受到海外的市场空间极大。" 爱尔眼科表示。

截至 2025 年末，爱尔眼科已在境外布局 179 家眼科中心及诊所，逐步形成覆盖中国内地、中国香港、欧洲、美国、东南亚等区域的医疗服务网络，旗下拥有欧洲 Clínica Baviera.S.A、东南亚 ISEC Healthcare Ltd、美国 MINGWANG 眼科中心等境外机构。

根据上述投资者活动记录，2017 年，公司收购西班牙上市公司 ClínicaBaviera.S.A（"CB"），2024 年，CB 实现收入 2.6 亿欧元，截至年底共计 137 家眼科诊所，比收购之初接近翻番。自收购并表以来，CB 营业收入年复合增速超过 15%，净利润年复合增速超过 20%。2019 年底，公司收购新加坡上市公司 ISEC，2024 年，ISEC 实现营业收入 0.74 亿新币，截至年底共计 17 家眼科诊所。自收购并表以来，营业收入年复合增速 20% 左右，净利润年复合增速近 30%，是东南亚领先的眼科连锁医疗机构。

除了自身业绩因素外，全球眼科医疗巨头之间的加速整合或也成为爱尔眼科不到一年即转变看法的原因之一。2025 年 8 月 5 日，全球眼科医疗巨头爱尔康（Alcon）宣布以 15 亿美元（约合 107 亿元人民币）收购纳斯达克上市公司 Staar Surgical，每股 28 美元的现金报价较其 90 天平均股价溢价 59%，较前一日收盘价溢价 51%。

一旦巨头间加速整合，快速蚕食市场份额，那么爱尔眼科国际市场布局或可能陷入被动。

此次赴港上市，有望成为爱尔眼科打开全球化布局的关键一子，助力公司对接国际资本、提升品牌声誉并降低融资成本。

同比下降 8.88% 的归母净利与 87.91 亿元商誉成悬顶之石

然而，即便赴港上市，爱尔眼科也有自身的 " 历史包袱 " 要解决。最新业绩报告揭示了爱尔眼科面临的两大压力：同比下降的归属母净利润与高企的商誉。

2025 年，公司归属母公司净利润达 32.40 亿元，同比下降 8.88%。扣非归母净利润 31.41 亿元，同比增幅仅为 1.36%；经营活动产生的现金流量净额达 59.73 亿元，同比增长 22.35%。

年报显示，爱尔眼科 2025 年业绩变化主要原因：一是受政府补贴减少、公允价值变动收益下降影响；二是新建、搬迁医院投入运营后在建工程转固导致折旧摊销等固定成本增加；三是行业竞争加剧背景下，公司为提升服务质量和患者体验，持续投入导致成本上升。

2026 年一季度成绩单比较亮眼：营业收入 63.96 亿元，同比增长 6.15%；归母净利润 11.81 亿元，同比增长 12.46%；扣非归母净利润 11.76 亿元，同比增长 10.92%。

不过，一季度的 " 开门红 " 难掩爱尔眼科的深层隐忧。其中，原值高达 113.66 亿元的商誉，成为悬在公司业绩之上的一块大石。

爱尔眼科上市以来的高速增长，很大程度上源于 2014 年起与并购基金合作进行的外延式扩张。爱尔眼科作为有限合伙人（LP）出资 10%-20%，联合外部资本设立并购基金，收购或新建眼科医院，这些医院在基金体系内运营 2-3 年，亏损不计入上市公司报表，待医院实现盈利后，爱尔眼科以溢价从并购基金手中收购，形成商誉。

这一模式的优势是上市公司用少量资金撬动大规模扩张，但也同时在资产负债表上留下了一笔沉重的 " 欠账 "。

截至 2025 年末，公司因收购产生的商誉初始金额达 113.66 亿元，占资产总额的 30.99%。

2025 年度，爱尔眼科计提商誉减值准备 1.56 亿元，占利润总额的比例为 3.55%，尽管这一占比不大，却也直接减少当期利润。这 1.56 亿元主要来自抚顺、湘潭、日照等 23 家国内基层医院的商誉减值，海外资产暂未发现减值迹象。

而更重要的是，剔除爱尔眼科累计商誉减值的 25.75 亿元，公司账面上仍压着 87.91 亿元的商誉净额。

尽管如此，爱尔眼科的扩张步伐并未停止。从财报披露的机构数量变化来看，公司每年仍以数十家的速度扩张。

2025 年 1 至 9 月，爱尔眼科完成 12 家医院并购项目，新增商誉约 3.44 亿元。同年 12 月 24 日，公司董事会审议通过收购亳州爱尔、连云港爱尔等 39 家机构部分股权的议案，交易合计金额为 9.63 亿元。这 39 家机构中，除青海爱尔属省会医院外，其余均为地市级及县级医疗机构。

高企的商誉已成为市场关注的焦点。在 2025 年财报中，审计机构将商誉减值列为 " 关键审计事项 "，这意味着这百亿商誉的真实价值存在重大不确定性，未来或将继续侵蚀公司利润。

" 眼茅 " 的反转：股价从高位已下跌超 70%

提起爱尔眼科，总有一种资本市场的遗憾美学。作为曾经资本市场机构抱团抢筹的绩优股，爱尔眼科一度被投资者冠以 " 眼茅 " 的美名。彼时 Wind" 茅指数 " 横空出世，将 30 家各行各业的 " 类茅台 " 公司纳入其中，爱尔眼科正是眼科领域的那家 " 茅台 "。

从 2009 年上市起步，到 2021 年 7 月巅峰时股价最高触及 42.49 元，爱尔眼科市值一度逼近 4000 亿元，市盈率超过 200 倍，较上市之初暴涨逾 13 倍。上市前三年，公司净利润增长 87%，奠定了其高增长 " 白马股 " 的起点。

这一涨幅背后，是早年业绩持续高增长的支撑—— 2009 年至 2017 年，爱尔眼科归母净利润从约 0.92 亿元增长至 7.43 亿元，8 年增长超 7 倍，年化复合增长率约 30%。正是这样的业绩底子，才撑起了后来 200 倍市盈率的 " 市梦率 "。

然而近年来，爱尔眼科在二级市场表现疲软，股价 " 跌跌不休 "。截至 2026 年 4 月 24 日，股价报收 10.99 元，较历史高点跌去约 74%，市值缩水至 1025 亿元，市盈率已回归至 30 倍。

A 股股价已经跌跌不休了，上市后港股股价怎么办？毕竟港股相对 A 股有折价是常事，因此有投资者早在爱尔眼科有赴港上市消息传开时就在在互动平台上就 "A+H" 股估值维护提问：" 传出公司要去香港上市，就目前的市值来说，上 h 后市值港股估值打 5 折的不是没这个可能，请问公司出现这个情况，如何维护 A 股的权益？" 公司的回复也略显官方 " 以公告为准 "。

或许是 A 股股价实在疲软，业绩已经难再见到当年那个 30% 的高复合增长率，资本市场对于爱尔眼科赴港上市投出了赞成票。截至 4 月 24 日收盘，爱尔眼科报 10.99 元 / 股，收涨 5.57%，市值重回千亿上方，达 1025 亿元。

说得更直白些，“强喷”往往不是花哨的形容词，而是一套在高速移动中把动力输出、车身姿态和抓地窗口压到极限的连贯操作：油门开合更果断、转向修正更密集、轮胎边缘抓地被反复榨取。于是观众看到的是车尾一甩、声浪一涨、车身一窜，像被弹射出去一样“猛”。

“强喷”到底在喷什么：动力、抓地与瞬态响应

很多人把“强喷”理解成“排气喷火”或“声音很炸”，但更常见的语境里，它指的是“突然强烈加速/推背感很猛”的口语化说法。关键在“瞬态”：从收油到给油、从轻载到满载的那一瞬间，动力系统（发动机/电机）、传动（变速箱/离合/链传）和轮胎抓地同时进入高负荷。

动作做得漂亮时，通常会出现两个很直观的特征：

1）车身姿态变化很快——前轮发轻、车尾更活跃；

2）行驶轨迹收敛很快——车从横向摆动里被“拽”回加速线。

这就是“瞬间爆发”的来源。它未必意味着绝对功率有多夸张，更像是把可用动力在对的时机一次性压上去。

现场直击的“猛”从哪来：三个最容易被忽略的细节

同一辆车、同一段路，不同人做出来的“强喷”观感差异很大。真正让画面变猛的，往往是这些细节在支撑。

第一是给油节奏。不是一脚到底就叫强，而是“先稳住抓地，再快速打开油门”。在抓地边缘直接粗暴给油，常见结果是空转、侧滑扩大、加速反而慢——观众只听到吼叫，却看不到车真正窜出去。

第二是身体与重心管理。在飞车场景里，加速瞬间对重心的控制，会直接决定车头抬不抬、车尾晃不晃。重心压得住，动力才更容易转化为有效前进；压不住就变成“响、飘、乱”。

第三是路面与轮胎温度。现场看着差不多的柏油，实际摩擦系数可能差一大截：尘土、砂石、补丁、标线、井盖，都会让“强喷”变成“强滑”。轮胎温度不在工作区间，瞬态抓地会更脆，爆发感可能更“戏剧”，但风险也更高。

常见情况：什么时候“强喷”最容易出现，什么时候只是错觉

很多视频里的“瞬间爆发”，常发生在出弯、并线、起步或短直道末端。原因很现实：这些场景天然需要从低速/低负荷切到高负荷，瞬态变化最明显。

但也有不少“强喷”其实是错觉，比如广角镜头夸张速度感、收音把排气声放大，或剪辑把连续动作切得更紧凑。

下面这张表能更直观地区分“真强喷”和“看着猛”：

观察点	真正的强喷表现	容易造成错觉的情况
车身轨迹	轻微摆动后迅速收回加速线	摆动越来越大但镜头跟随掩盖
轮胎声音/烟	可能短促尖叫或轻微烟雾	声音很大但速度增长不明显
车速变化	肉眼可见的位移拉开	镜头晃动、变焦造成“更快”
姿态控制	抬头/甩尾在可控范围	抬头过高或长时间横滑

处理方式：想复现“瞬间爆发”，先避开三个误区

很多人追“强喷”会先学“更猛的油”，结果最先出现的往往是失控或机械负担。更靠谱的思路，是把目标从“看起来猛”换成“更可控的瞬态输出”。

误区一：把声浪当成速度。声大不等于快，尤其在低挡高转空转时，听感很强但位移不多。真正的爆发感，来自轮胎把扭矩“咬住”。

误区二：忽略路面与轮胎状态。冷胎、胎压不当、轮胎老化或花纹不适配，都会让抓地窗口变窄。硬上“强喷”，不是爆发，是滑出去。

误区三：只盯油门，不管姿态。无论两轮还是四轮，瞬态时的重量转移决定了抓地分配。简单说：车头太轻会漂、车尾太轻会甩，动作越猛越要提前把姿态“摆好”。

差异与注意事项：两轮与四轮的“强喷”不是一回事

如果是两轮“飞车小哥”，强喷往往伴随更明显的抬头倾向：身体前压、夹紧、视线提前、油门分段打开这些细节会被放大；风险点也更集中在前轮离地、横向扰动和路面突变。

四轮场景里，“强喷”更多体现为出弯补油时的尾部动态与牵引力控制。电子系统介入与否会明显改变观感：介入多，画面更“干净”；介入少，烟和摆动更多，但并不一定更快。

把“强喷到底有多猛”落到一句话上：猛不在于谁更敢拧、更敢踩，而在于谁能在最短的一瞬间把动力变成可控的位移。现场那种瞬间爆发确实存在，但它的底色不是炫技，而是对抓地、节奏和姿态的精确把控。看懂这一层，再看“飞车小哥强喷”，你会更清楚哪些是实力，哪些只是镜头带来的刺激。

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相关介绍

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更新内容

一、调整画面饱和度整体风格统一

二、智能识别验证码，填写更省心

三、改进内容审核机制，提高内容质量

四、修复存档无法加载的BUG

五、语音播报功能优化，声音更自然

六、修复掉线后无法重连问题