《杭州》「六小龙」【冲出】一个IPO：赚SaaS的钱，讲AI的故事,狼群社区中文第一社区免费入口（官方）

文 | 市值榜，作者 | 相青 ，编辑 | 赵元

杭州六小龙 IPO 竞赛中，群核科技终于要在港股率先冲线。

从 2021 年冲击美股、估值一度达到 20 亿美元，到 2025 年转战港股，群核科技的上市之路已经走过四年。

在这个过程中，公司业绩也迎来一个明确拐点。去年 2 月递表时，披露的财务数据仍是多年亏损状态，但最新财务数据披露，2025 年，公司经调整净利润为 5710 万元。

但围绕这家公司的讨论远不止是否盈利，而是如何理解这家公司， 它到底是一家 SaaS 公司，还是一家押注具身智能训练和空间 AI 大模型的空间智能公司？

群核科技联合创始人兼董事长黄晓煌 在朋友圈中写道：" 总被调侃如果不卖英伟达股票用来创业，和创立群核科技的回报，哪个值钱？我觉得，从 GPU 高性能计算到今天具身智能训练，创业一路受到 Nvidia 和老黄的思想的影响是毕生财富。谈钱就没意思了。"

不谈钱当然不行，IPO 的本质，是一场关于未来的定价。一群技术信仰者花了 14 年，做出了一个年收入 8 亿元、市占率 23% 的生意，却需要用一个更宏大的空间智能故事，来说服市场给予它更高的估值。

一、卖掉英伟达股票创业

群核科技的起点，是一段典型的 " 技术找场景 " 的创业叙事。

2007 年，黄晓煌、陈航与朱皓在赴美求学途中相识，三人先后进入伊利诺伊大学厄巴纳 - 香槟分校攻读计算机图形学方向。

黄晓煌毕业后曾入职英伟达担任软件工程师，从事 CUDA 平台开发。2011 年，黄晓煌卖掉英伟达股票回国创业，最初的商业设想是 " 让计算机模拟物理世界 "，试图将 GPU 高性能计算能力转化为面向真实场景的应用产品。

但技术理想很快遭遇现实挑战。团队早期尝试过多个方向，将渲染技术应用于电影特效、展厅设计、人机交互界面等，均因商业化路径模糊或市场需求不足而失败。

2012 年推出的 " 家装宝 " 是一款面向装修设计师的工具软件，但由于 PC 兼容性差、移动端体验糟糕，项目最终夭折。此后团队又尝试聚焦橱柜领域的在线设计工具，但用户群体过于狭窄，同样未能跑通。

转机出现在 2013 年。

团队注意到家居装修行业存在一个明确的痛点：设计师出一张效果图需要数小时甚至数天，而业主希望所见即所得的即时反馈。

群核科技的技术积累恰好能解决这一问题，其专用 GPU 集群可将渲染时间压缩至秒级。2013 年酷家乐上线，核心功能是 "10 秒生成效果图、5 分钟生成装修方案 "，在当时行业平均渲染一张图需数小时的背景下，这构成了颠覆性的用户体验差异。

这一赛道选择的背后有清晰的商业逻辑。家居设计行业存在愿意为效率买单的付费群体，无论是装修公司、家具品牌商还是独立设计师，快速出图意味着更快的客户转化和更高的签单率。

根据招股书数据，酷家乐的付费企业客户从 2014 年的不足千家增长至 2025 年的 47416 家，验证了这一需求的真实性和持续性。

2013 年 12 月，IDG 资本以 200 万美元领投 A 轮；2014 年 GGV 纪源资本领投 B 轮 1000 万美元；此后顺为资本、高瓴、Coatue 等机构陆续进场，累计完成 11 轮融资，总金额约 2.95 亿美元。

投资人的核心押注逻辑是 " 云原生 +GPU 算力 " 对传统本地部署设计软件的技术替代。当设计工作从本地工作站迁移至云端，软件的分发、协作和迭代效率都将发生质变。

然而，该赛道限定了公司的增长边界。群核科技在空间设计软件领域虽以 23.2% 的市占率排名第一，但这一市场的整体规模有限，2024 年中国空间设计软件市场规模仅 33 亿元人民币，即便到 2029 年预计也仅 66 亿元。

原有赛道的天花板清晰可见，这也解释了公司在 IPO 过程中，将自身定位从 " 云设计软件 " 升级为 " 空间智能第一股 "。

二、扭亏为盈的背后

群核科技招股书中最受资本市场关注的叙事，莫过于 " 经调整净利润转正 "。

2025 年，公司经调整净利润为 5710 万元人民币，而此前 2023 年经调整亏损 2.42 亿元、2024 年亏损 7005 万元。

这意味着群核科技已跨越 SaaS 企业最艰难的烧钱阶段，正式步入盈利周期。之所以能够盈利，是由业务增长与费用支出下降共同驱动。

先看业务增长。招股书显示，群核科技的营收从 2023 年的 6.64 亿元稳步增至 2025 年的 8.2 亿元，毛利率更是从 76.8% 攀升至 82.2%。这意味着，公司核心产品在市场依然具备较强的议价能力和规模效应，每一笔新增收入的含金量都在变高。

与收入增长同步，公司研发与销售费用率也大幅下降。

招股书显示，研发费用率从 2023 年的 58.9% 骤降至 2025 年的 35.5%，销售费用率从 53.7% 降至 33.4%。同期，销售人员从 615 人降至 484 人。

具体来看，2025 年研发费用为 2.91 亿元，较 2023 年减少约 1 亿元；销售费用为 2.74 亿元，较 2023 年减少约 8200 万元，两项费用合计减少约 1.82 亿元。

此外，更值得关注的是，群核科技的客户质量指标正出现下滑趋势。

2023 年至 2025 年，公司的整体净收入留存率从 106.1% 降至 98.6%，整体客户留存率从 61.2% 降至 58.4%。企业客户的留存率从 87.4% 降至 79.8%，个人客户的留存率则从 58.4% 进一步下滑至 56.0%。唯有年贡献 20 万元以上的大客户群体，留存率维持在 96.5% 至 98.7% 的高位。

这一分化的根源在于公司近年来主动降低客单价门槛以覆盖更广泛的中小企业。但中小企业预算有限、生命周期短、对价格敏感，天然具有更高的流失率。

尽管大客户留存率维持在 98% 以上，贡献了企业级收入的半壁江山，但这种高度集中也意味着增长的天花板正在压低。毕竟，在房地产下行周期，家居装饰行业作为强周期性产业，头部企业的预算提高空间有限。

目前，大客户的 ARPU 值（每用户平均收入）从 72.9 万元攀升至 85.6 万元。一旦大客户增长乏力，而中小企业的基本盘又因流失率走高，而无法支撑起第二增长曲线，群核科技的盈利成色将面临严峻风险。

综合收入增长、费用结构与客户留存来看，群核科技已经证明，这是一门可以实现盈利的生意，但其盈利方式更接近于效率优化驱动。

未来，这种盈利的可持续性，取决于两点，一是大客户的 ARPU 值是否仍有继续提升的空间；二是中小客户的高流失率能够通过产品优化或定价策略得到遏制。

这是一家已经跑通商业模式的 SaaS 公司，但尚未证明自己具备持续高增长能力。

三、空间智能第一股？

群核科技并非第一次走到 IPO 门口。

在 2021 年赴美上市尝试中，公司讲述的是 "3D 云设计第一股 " 的故事，本质仍然是一家以酷家乐为核心的设计 SaaS 公司。但在中概股监管趋严与 SaaS 估值回调的背景下，最终 IPO 搁浅。

此次转战港股，其定位明显发生变化，从 " 云设计软件 " 升级为 " 全球空间智能第一股 "。

这一变化背后，是资本市场估值逻辑的切换。

过去两年，纯 SaaS 公司在二级市场普遍面临估值压缩。相比之下，以 AI、具身智能为代表的新叙事，则拥有更高的估值弹性与想象空间。

支撑这一新叙事的核心，是公司 2024 年推出的一个名为 SpatialVerse 的新业务板块，官方定位是 " 空间智能解决方案 "。

通俗地理解，这是将酷家乐 14 年运营中积累的 3.6 亿多个 3D 模型、数亿个室内空间场景，转化为可供 AI 模型训练的数据集，模仿真实世界无力特性和空间关系。

为什么这件事重要？因为 2024 年以来，具身智能和机器人训练已成为全球科技产业最炙手可热的赛道。在真实家庭环境中完成端茶倒水、清洁等复杂任务，机器人不仅依赖算法能力，也高度依赖高质量训练数据。

但相比文本或图像数据，空间与物理交互数据的获取成本更高、周期更长。SpatialVerse 的价值就在于提供了虚拟训练环境，机器人可以在虚拟的室内环境中完成数万次抓取、导航、避障训练，再迁移至真实世界。

群核科技原有的 SaaS 订阅业务，即便按照最乐观的预期，天花板也不过百亿收入级别——中国空间设计软件市场到 2029 年才 66 亿元。

但如果将公司定位为空间智能，其估值逻辑也随之发生变化。SaaS 工具看的是收入增速和利润率，而空间智能看的是数据壁垒和未来应用场景。

不过，这一故事能否，仍有待验证。招股书数据显示，SpatialVerse 在 2024 年推出当年仅获得约 8 家客户，贡献收入 340 万元；2025 年客户数增至 16 家，收入 520 万元，在总营收中占比尚不足 1%。

更现实的挑战在于竞争。在空间智能这个方向上，群核科技并非唯一的玩家。百度的文心大模型、商汤的 SenseCore 都在布局 3D 空间理解能力，且拥有更雄厚的算力资源和算法团队。

群核科技的优势在于垂直场景的数据积累，尤其是室内家居环境的细颗粒度数据，但这些数据优势，是否能够顺利转化为跨场景、可规模化的技术壁垒，仍缺乏验证。

从 " 云设计软件 " 到 " 空间智能第一股 "，本质上是一次估值的重新锚定。它试图告诉市场：不要用 SaaS 公司的尺子衡量我，我不卖软件订阅，卖的是物理世界数字化的门票。

对于投资者而言，群核科技作为一家 SaaS 公司，它的基本盘稳固但增速平庸。作为一个空间智能的远期期权，它的故事性感，但兑现路径漫长且充满不确定性。

“免费入口（官方）”在搜索语境里到底指什么

“免费入口”一般并不等于“所有内容永久免费”，更常见的含义是：注册、登录、浏览基础板块、进行基础互动不需要额外付费；如果社区提供会员、打赏或其他增值服务，那是后续的自愿选择，不影响你先进入体验。

至于“官方”，在中文搜索场景里更像是一种风险提醒：同名或近似名页面往往很多，用户希望找到一个能正常登录、访问稳定、不诱导下载不明程序、也不会跳转到陌生平台的入口。

一个常见误区是把“能打开的页面”当成“官方”。页面能打开只说明站点存在，并不能证明它与品牌有关。更稳妥的判断方式，是看站内结构是否完整、能否走完正常的注册/登录流程并进入主页面、是否存在大量强制弹窗和多次跳转，以及是否频繁索要超出常规范围的授权权限。

为什么会出现“找不到”“进不去”“反复跳转”的情况

同一个关键词下出现完全不同的访问体验，通常来自以下几类原因：

1. 镜像与仿站混杂：搜索结果里可能出现外观相似的站点，通过相近标题、相似 Logo 或“官方”字样吸引点击，但内部功能不完整，甚至以“验证”“解锁”为由引导下载。
2. 缓存与分流：部分平台会做分区或线路分流，在不同地区、不同网络环境下访问，可能出现加载慢、验证码频繁或短时不可达。
3. 账号状态问题：新号刚注册、短时间高频操作、或设备/网络切换频繁，容易触发风控，表现为无法登录、需要二次验证、评论受限等。
4. 浏览器拦截：某些浏览器或插件会拦截弹窗、脚本或重定向，导致页面显示不全，从而被误以为入口失效。

如果遇到“反复跳转”，第一反应不该是继续点下去，而是先停下来确认：是否被带到不相关的域名、是否出现要求安装描述不清的应用、是否提示开启过多权限。越是着急“马上进去”，越容易被利用心理做引流甚至欺诈。

识别官方入口时，优先看这几项信号

不依赖外链推荐或“口头承诺”，最实用的办法还是看页面行为和特征。下面这些对比信号可以用来快速排查：

观察点	更接近官方入口的表现	高风险页面常见表现
登录/注册流程	步骤清晰、信息项克制、可返回	强制多步验证、无法返回、诱导提交过多信息
页面跳转	以站内跳转为主，域名一致	频繁跨站跳转，域名不断变化
下载/权限	不强制下载，不索要无关权限	强制下载未知安装包、要求通讯录/短信等权限
广告与弹窗	有但可控，不影响主要功能	大量遮挡弹窗、倒计时、无法关闭
内容与板块	板块完整、历史内容可追溯	内容空洞、仅有引导帖或“立即加入”按钮

此外，“官方”通常会更重视账号安全与社区秩序：账号设置、隐私选项、申诉入口、风控提示等会相对清晰；而高风险页面往往只关注把你尽快带离当前页面，或促使你完成“付费/下载/授权”这类动作。

免费使用的边界：哪些情况最容易踩坑

“免费入口”最大的误解，是把“免费”当成“无成本、无风险”。在社区类产品里，风险更多来自使用习惯，而不是费用本身：

• 过度暴露个人信息：昵称、头像、签名、发帖内容尽量避免出现手机号、微信号、工作单位等可被反向定位的信息。很多“钓鱼式私信”就是从公开资料下手。
• 把站外沟通当成必经步骤：正规社区的核心互动应当能在站内完成。遇到一上来就要求你去站外聊天、转账、代充、帮忙“解封”的，优先按高风险处理。
• 误把付费弹窗当作官方收费：有些仿站会设置“付费解锁入口”“缴纳验证费”等话术。正规社区即便有会员体系，通常也会对应明确的权益说明和账单路径，而不是用恐吓或催促来逼你付款。
• 频繁切换设备/网络：短时间多设备登录或频繁切网容易触发安全策略，表现为登录受限或需要额外验证。想要更稳定的体验，尽量固定常用设备，并开启基础的账号保护设置。

搜索时如何更快命中可靠结果

搜索“狼群社区中文第一社区免费入口（官方）”时，这类关键词很容易被仿站借用。比起只盯着标题，更有效的是看结果摘要和落地页的“可验证性”：能否自然进入首页、是否提供清晰的用户协议/隐私入口、能否在不下载不明程序的情况下完成注册登录。若页面一打开就要求安装所谓“安全组件”“加速器”“验证器”，且说明含糊不清，通常不值得继续。

如果只是“暂时打不开”，也不必急着到处换入口反复尝试。可以先换浏览器、清理缓存、关闭可疑插件，或在更稳定的网络环境下再试；同时检查账号是否因异常登录被限制。把问题拆成“网络 / 浏览器 / 账号 / 入口真伪”四类去排查，往往更省时间。

当你能通过稳定路径进入，并且在站内完成从浏览到互动的闭环，才算真正理解“免费入口（官方）”的意义：少走弯路、少踩坑，把时间用在内容与交流本身。

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更新内容

一、修复二维码生成错误的问题

二、新增语音转文字功能

三、新增内容举报入口，维护社区安全

四、新增章节：幽井谜踪

五、新增已用道具灰度处理效果

六、活动期间开启经验加倍