《杭州》「六小龙」【冲出】一个IPO：赚SaaS的钱，讲AI的故事,谢飞宇为啥娶孙维？背后原因是什么

文 | 市值榜，作者 | 相青 ，编辑 | 赵元

杭州六小龙 IPO 竞赛中，群核科技终于要在港股率先冲线。

从 2021 年冲击美股、估值一度达到 20 亿美元，到 2025 年转战港股，群核科技的上市之路已经走过四年。

在这个过程中，公司业绩也迎来一个明确拐点。去年 2 月递表时，披露的财务数据仍是多年亏损状态，但最新财务数据披露，2025 年，公司经调整净利润为 5710 万元。

但围绕这家公司的讨论远不止是否盈利，而是如何理解这家公司， 它到底是一家 SaaS 公司，还是一家押注具身智能训练和空间 AI 大模型的空间智能公司？

群核科技联合创始人兼董事长黄晓煌 在朋友圈中写道：" 总被调侃如果不卖英伟达股票用来创业，和创立群核科技的回报，哪个值钱？我觉得，从 GPU 高性能计算到今天具身智能训练，创业一路受到 Nvidia 和老黄的思想的影响是毕生财富。谈钱就没意思了。"

不谈钱当然不行，IPO 的本质，是一场关于未来的定价。一群技术信仰者花了 14 年，做出了一个年收入 8 亿元、市占率 23% 的生意，却需要用一个更宏大的空间智能故事，来说服市场给予它更高的估值。

一、卖掉英伟达股票创业

群核科技的起点，是一段典型的 " 技术找场景 " 的创业叙事。

2007 年，黄晓煌、陈航与朱皓在赴美求学途中相识，三人先后进入伊利诺伊大学厄巴纳 - 香槟分校攻读计算机图形学方向。

黄晓煌毕业后曾入职英伟达担任软件工程师，从事 CUDA 平台开发。2011 年，黄晓煌卖掉英伟达股票回国创业，最初的商业设想是 " 让计算机模拟物理世界 "，试图将 GPU 高性能计算能力转化为面向真实场景的应用产品。

但技术理想很快遭遇现实挑战。团队早期尝试过多个方向，将渲染技术应用于电影特效、展厅设计、人机交互界面等，均因商业化路径模糊或市场需求不足而失败。

2012 年推出的 " 家装宝 " 是一款面向装修设计师的工具软件，但由于 PC 兼容性差、移动端体验糟糕，项目最终夭折。此后团队又尝试聚焦橱柜领域的在线设计工具，但用户群体过于狭窄，同样未能跑通。

转机出现在 2013 年。

团队注意到家居装修行业存在一个明确的痛点：设计师出一张效果图需要数小时甚至数天，而业主希望所见即所得的即时反馈。

群核科技的技术积累恰好能解决这一问题，其专用 GPU 集群可将渲染时间压缩至秒级。2013 年酷家乐上线，核心功能是 "10 秒生成效果图、5 分钟生成装修方案 "，在当时行业平均渲染一张图需数小时的背景下，这构成了颠覆性的用户体验差异。

这一赛道选择的背后有清晰的商业逻辑。家居设计行业存在愿意为效率买单的付费群体，无论是装修公司、家具品牌商还是独立设计师，快速出图意味着更快的客户转化和更高的签单率。

根据招股书数据，酷家乐的付费企业客户从 2014 年的不足千家增长至 2025 年的 47416 家，验证了这一需求的真实性和持续性。

2013 年 12 月，IDG 资本以 200 万美元领投 A 轮；2014 年 GGV 纪源资本领投 B 轮 1000 万美元；此后顺为资本、高瓴、Coatue 等机构陆续进场，累计完成 11 轮融资，总金额约 2.95 亿美元。

投资人的核心押注逻辑是 " 云原生 +GPU 算力 " 对传统本地部署设计软件的技术替代。当设计工作从本地工作站迁移至云端，软件的分发、协作和迭代效率都将发生质变。

然而，该赛道限定了公司的增长边界。群核科技在空间设计软件领域虽以 23.2% 的市占率排名第一，但这一市场的整体规模有限，2024 年中国空间设计软件市场规模仅 33 亿元人民币，即便到 2029 年预计也仅 66 亿元。

原有赛道的天花板清晰可见，这也解释了公司在 IPO 过程中，将自身定位从 " 云设计软件 " 升级为 " 空间智能第一股 "。

二、扭亏为盈的背后

群核科技招股书中最受资本市场关注的叙事，莫过于 " 经调整净利润转正 "。

2025 年，公司经调整净利润为 5710 万元人民币，而此前 2023 年经调整亏损 2.42 亿元、2024 年亏损 7005 万元。

这意味着群核科技已跨越 SaaS 企业最艰难的烧钱阶段，正式步入盈利周期。之所以能够盈利，是由业务增长与费用支出下降共同驱动。

先看业务增长。招股书显示，群核科技的营收从 2023 年的 6.64 亿元稳步增至 2025 年的 8.2 亿元，毛利率更是从 76.8% 攀升至 82.2%。这意味着，公司核心产品在市场依然具备较强的议价能力和规模效应，每一笔新增收入的含金量都在变高。

与收入增长同步，公司研发与销售费用率也大幅下降。

招股书显示，研发费用率从 2023 年的 58.9% 骤降至 2025 年的 35.5%，销售费用率从 53.7% 降至 33.4%。同期，销售人员从 615 人降至 484 人。

具体来看，2025 年研发费用为 2.91 亿元，较 2023 年减少约 1 亿元；销售费用为 2.74 亿元，较 2023 年减少约 8200 万元，两项费用合计减少约 1.82 亿元。

此外，更值得关注的是，群核科技的客户质量指标正出现下滑趋势。

2023 年至 2025 年，公司的整体净收入留存率从 106.1% 降至 98.6%，整体客户留存率从 61.2% 降至 58.4%。企业客户的留存率从 87.4% 降至 79.8%，个人客户的留存率则从 58.4% 进一步下滑至 56.0%。唯有年贡献 20 万元以上的大客户群体，留存率维持在 96.5% 至 98.7% 的高位。

这一分化的根源在于公司近年来主动降低客单价门槛以覆盖更广泛的中小企业。但中小企业预算有限、生命周期短、对价格敏感，天然具有更高的流失率。

尽管大客户留存率维持在 98% 以上，贡献了企业级收入的半壁江山，但这种高度集中也意味着增长的天花板正在压低。毕竟，在房地产下行周期，家居装饰行业作为强周期性产业，头部企业的预算提高空间有限。

目前，大客户的 ARPU 值（每用户平均收入）从 72.9 万元攀升至 85.6 万元。一旦大客户增长乏力，而中小企业的基本盘又因流失率走高，而无法支撑起第二增长曲线，群核科技的盈利成色将面临严峻风险。

综合收入增长、费用结构与客户留存来看，群核科技已经证明，这是一门可以实现盈利的生意，但其盈利方式更接近于效率优化驱动。

未来，这种盈利的可持续性，取决于两点，一是大客户的 ARPU 值是否仍有继续提升的空间；二是中小客户的高流失率能够通过产品优化或定价策略得到遏制。

这是一家已经跑通商业模式的 SaaS 公司，但尚未证明自己具备持续高增长能力。

三、空间智能第一股？

群核科技并非第一次走到 IPO 门口。

在 2021 年赴美上市尝试中，公司讲述的是 "3D 云设计第一股 " 的故事，本质仍然是一家以酷家乐为核心的设计 SaaS 公司。但在中概股监管趋严与 SaaS 估值回调的背景下，最终 IPO 搁浅。

此次转战港股，其定位明显发生变化，从 " 云设计软件 " 升级为 " 全球空间智能第一股 "。

这一变化背后，是资本市场估值逻辑的切换。

过去两年，纯 SaaS 公司在二级市场普遍面临估值压缩。相比之下，以 AI、具身智能为代表的新叙事，则拥有更高的估值弹性与想象空间。

支撑这一新叙事的核心，是公司 2024 年推出的一个名为 SpatialVerse 的新业务板块，官方定位是 " 空间智能解决方案 "。

通俗地理解，这是将酷家乐 14 年运营中积累的 3.6 亿多个 3D 模型、数亿个室内空间场景，转化为可供 AI 模型训练的数据集，模仿真实世界无力特性和空间关系。

为什么这件事重要？因为 2024 年以来，具身智能和机器人训练已成为全球科技产业最炙手可热的赛道。在真实家庭环境中完成端茶倒水、清洁等复杂任务，机器人不仅依赖算法能力，也高度依赖高质量训练数据。

但相比文本或图像数据，空间与物理交互数据的获取成本更高、周期更长。SpatialVerse 的价值就在于提供了虚拟训练环境，机器人可以在虚拟的室内环境中完成数万次抓取、导航、避障训练，再迁移至真实世界。

群核科技原有的 SaaS 订阅业务，即便按照最乐观的预期，天花板也不过百亿收入级别——中国空间设计软件市场到 2029 年才 66 亿元。

但如果将公司定位为空间智能，其估值逻辑也随之发生变化。SaaS 工具看的是收入增速和利润率，而空间智能看的是数据壁垒和未来应用场景。

不过，这一故事能否，仍有待验证。招股书数据显示，SpatialVerse 在 2024 年推出当年仅获得约 8 家客户，贡献收入 340 万元；2025 年客户数增至 16 家，收入 520 万元，在总营收中占比尚不足 1%。

更现实的挑战在于竞争。在空间智能这个方向上，群核科技并非唯一的玩家。百度的文心大模型、商汤的 SenseCore 都在布局 3D 空间理解能力，且拥有更雄厚的算力资源和算法团队。

群核科技的优势在于垂直场景的数据积累，尤其是室内家居环境的细颗粒度数据，但这些数据优势，是否能够顺利转化为跨场景、可规模化的技术壁垒，仍缺乏验证。

从 " 云设计软件 " 到 " 空间智能第一股 "，本质上是一次估值的重新锚定。它试图告诉市场：不要用 SaaS 公司的尺子衡量我，我不卖软件订阅，卖的是物理世界数字化的门票。

对于投资者而言，群核科技作为一家 SaaS 公司，它的基本盘稳固但增速平庸。作为一个空间智能的远期期权，它的故事性感，但兑现路径漫长且充满不确定性。

所以讨论“谢飞宇为啥娶孙维”，与其被传言牵着走，不如先回到更能解释现实的常识框架：婚姻通常是一种多目标决策。情感满足、生活稳定、家庭认同、资源互补、名誉与风险控制，都可能被纳入权衡。很多看起来“突然”的婚姻，并不一定戏剧化，只是旁观者看不到两人在私下长期的相处、磨合与取舍。

外界最容易低估的，其实是“长期相处的舒适度”。两个人能不能过日子，很多时候不取决于旁观者眼里的光环，而取决于细碎但真实的相处质量：沟通是否顺畅，冲突能不能修复，价值观在关键议题上是否一致，比如金钱观、家庭边界、育儿观、社交方式等。

当一个人选择结婚，他在意的往往是“可持续”，而不是“看起来更体面”。如果孙维能在情绪稳定、生活管理、对伴侣事业的支持上提供更高的确定性，那么这种确定性本身就足以成为“娶”的理由。反过来，外界觉得更“耀眼”的对象，也未必意味着更低的生活摩擦成本。

婚姻也从来不只是两个人的事。在家庭联系更紧密的环境里，结婚往往意味着两套家庭系统的合并、协作与长期相处。谢飞宇选择孙维，背后很可能也包含家庭认可、长辈关系处理、圈层融入等现实因素：

其一是“风险更可控”。越看重稳定的家庭，越倾向选择背景清晰、边界明确、可预测性更高的对象。

其二是“社交成本更低”。同圈层或相近圈层的人，在礼仪、消费习惯、社交节奏上更接近，磨合起来往往更省力。

其三是“关系更容易协同”。这未必等同于功利的资源置换，也可能只是双方家庭处事方式更合拍，遇到问题更容易形成共识。

很多人习惯把这些统称为“利益”，但更贴近现实的说法是：家庭系统在为婚姻的长期运行寻找更稳的支点。

中文讨论里常见的一个误区，是把所有现实考量都当作“算计”。但“互补”本身就是婚姻里很常见的结构：有人擅长外部拓展，有人擅长内部经营；有人提供情绪价值，有人提供秩序感；有人承担更多经济压力，有人承担更多家庭支持。关键不在于有没有互补，而在于这种互补是否透明、是否自愿、是否能长期维持。

如果要更直观地理解大众常见猜测，它们在现实里往往对应的是不同含义，也有不同的判断线索：

外界常见猜测	现实中可能对应的含义	更可靠的判断线索
“为资源/背景”	家庭认可、圈层匹配、未来风险更可控	双方家庭是否公开支持、婚后关系是否稳定
“被迫/有把柄”	舆论想象的戏剧化解释	是否出现明显的非自愿迹象、反常的回避与切割
“真爱冲动”	高强度情感驱动下的快速决定	婚前相处时长、是否经历过现实压力测试
“各取所需”	分工明确的合作型婚姻	权责是否对等、承诺是否能长期兑现

这张对照的意义在于：别被一句话带跑，更要看它能不能解释婚前到婚后的行为一致性。能解释得通的，才更接近“原因”；解释不通的，多半只是话题。

旁观者很难拿到两人的私域信息，因此想接近所谓“背后原因”，与其追逐碎片化八卦，不如观察婚姻的“运行逻辑”。

第一，看选择是否一贯。一个人的择偶偏好通常会在价值观、性格取向、生活方式上保持连续性。

第二，看婚后是否稳定。真正“被迫”或“强行绑定”的关系，很难在日常里长期维持体面与合作。

第三，看双方是否有共同目标。共同目标越清晰（事业规划、家庭规划、生活城市等），这段婚姻越像主动选择，而不是偶发结果。

综合这些，“谢飞宇为啥娶孙维”更可能是一种现实且综合的选择：情感上能相处，生活上更稳定，家庭系统更认可，长期风险也更可控。外界执着追问的“背后”，很多时候只是把婚姻的复杂性压缩成单一答案的心理需求。

人们总想用一个戏剧化的理由解释一段婚姻，但多数婚姻的真实面貌恰恰相反：它不是某个瞬间的冲动，而是一连串权衡后的落点。对谢飞宇和孙维来说，原因也许并不神秘，只是他们认为“这样更合适”。

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相关介绍

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更新内容

一、微调英雄技能伤害

二、更新启动页视觉设计

三、优化屏幕滑动手势识别精度

四、新增剧情彩蛋隐藏互动点

五、增强蓝牙设备兼容性

六、优化了内存占用，现在 8G 内存也能流畅运行。